布局长效巩固优势，期待2025年恢复性增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 布局长效巩固优势，期待 2025 年恢复性增长 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 2025年3月 28 日，安科生物发布 2024 年年报，公司实现营业收入25.36亿元，同比-11.51%；实现归母净利润+7.07 亿元，同比-16.56%；扣非归母净利润+6.47 亿元，同比-20.05%。 单季度来看，2024Q4 公司收入为 6.15 亿元，同比-27.19%；归母净利润 1.17 亿元，同比-39.2%；扣非归母净利润 0.92 亿元，同比-48.71%，第四季度显著下滑。 ⚫ 事件点评 ⚫ 业务短期承压，主要系核心产品销售不及预期 公司 2024年营收和利润同比下滑，主要系核心业务销售不及预期。2024年公司基因工程药实现营收 18.04 亿元，同比-11.23%，毛利率 85.18%。2024 年公司收入利润均下滑，主要系核心产品生长激素销售不及预期，以及中成药板块业绩下滑等影响，同时公司新产品上市，加大了市场推广力度，费用上升，进一步压缩了利润空间。在此低基数情况下，预计公司 25 年将迎来恢复性增长，期待业绩表现。 提前布局长效市场，巩固公司在生长激素赛道的优势。2025 年 2 月，公司以自有资金不超过 3100 万美金作为基石投资者参与认购维昇药业，同年 3 月，维昇药业以每股 68.80 港元于港交所主板挂牌上市，安科最终获配维昇药业 309.2 万股股份，占股份总数 2.7%。维昇药业的核心产品隆培促生长素是唯一一款在每周给药之间能够在体内持续释放未经修饰的人生长激素的长效生长激素。在全球 3 期阳性药物对照和平行组比较试验中，隆培促生长素已证明较短效（每日注射）人生长激素具有优效性。安科将通过本次投资促进公司与维昇药业建立密切的长期合作关系，推动双方在各自优势领域的深度战略合作，有助于实现资源整合和优势互补，充分发挥产业协同效应。 公司的新品曲妥珠单抗“安赛汀”自 2023 年 10 月上市后，积极推进各省挂网工作，已全部完成 31 个省（市）的挂网工作。目前此产品处于快速放量阶段，2024 年度销售收入超过 1 亿元，预计 2025 年竞争力和市场份额进一步提升，取得快速增长。 销售费用回归正常，营收不及预期导致毛利率下滑。2024 年，公司整体毛利率 77.39%，同比-1.22pct。期间费用率 38.84%，同比+2.86pct；其中销售费用率 32.31%，同比+3.30pct；管理费用率 6.59%，同比-0.51pct；财务费用率-0.06%，同比+0.07pct。经营性现金流净额为 6.85亿元，同比-28.08%。 ⚫ 中成药板块因四季度停产短期承压，原料药板块表现亮眼 拆分其他板块收入：中药板块：2024 年，余良卿实现营业收入 3.22 亿元，同比-14.90%，实现净利润 0.45 亿元，同比-21.98%，其中外用贴[Table_StockNameRptType] 安科生物（300009） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-04-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 8.01 近 12 个月最高/最低（元） 11.77/7.38 总股本（百万股） 1,673 流通股本（百万股） 1,222 流通股比例（%） 73.04 总市值（亿元） 134 流通市值（亿元） 98 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001 邮箱：chenjw@hazq.com 联系人：李雨涵 执业证书号：S0010123070090 邮箱：liyuh@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】安科生物（300009.SZ）首次覆盖报告：多领域布局，医药前沿创新企业持续耕耘 2025-03-03 -30%-15%1%16%31%4/247/2410/241/254/25安科生物沪深300[Table_CompanyRptType1] 安科生物（300009） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 膏实现营收 2.09 亿元，同比-20.45%，毛利率为 82.86%。中成药板块大幅下滑主要系四季度突击检查停产整改所致。 原料药板块：2024 年，苏豪逸明实现营业收入 1.06 亿元，同比+13.20%，实现净利润 0.33 亿元，同比+27.52%，原料药板块表现亮眼。 化药板块：2024 年，安科恒益实现营业收入 1.52 亿元，同比-15.06%，实现净利润+0.14 亿元，同比-9.14%，营收和利润下滑主要受集采影响。 法医检测：安科华捷实现营业收入 0.75 亿元，净利润-0.14 亿元。 ⚫ 研发管线布局多元，产线建设稳步推进 2024 年，公司研发投入 2.01 亿元，研发费用率为 7.94%，同比-0.95pct。目前，重组抗 VEGF 人源化单抗注射液已完成Ⅲ期临床试验,将着力推进上市申报工作。公司自主研发的 HuA21 项目已顺利完成 Ib/II 期临床研究的受试者入组，根据中期分析结果计划开展 III 期临床研究。公司提交了醋酸阿托西班注射液的上市申请，将进一步丰富公司多肽类产品管线实现多肽制剂产品的布局。公司北区四号厂房计划年产 400 万支的干扰素纯化和喷雾剂产线在确认验证中，人生长激素注射液（预充式）及注射用曲妥珠单抗的新增生产线均已完成生产许可，现处于注册审评阶段，年产 500 万支人生长激素注射液（卡式瓶）产线正在申报生产许可。 ⚫ 投资建议 公司的生长激素产品存量市场和增量市场仍然有很大空间，曲妥珠单抗“安赛汀”处于市场快速导入阶段，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 31.80/36.96/41.73 亿元，分别同比增长 25.4%/16.2%/12.9%，归母净利润分别为 9.07/10.68/12.07 亿元，分别同比增长28.3%/17.8%/13.0%，对应估值为 15X/13X/11X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2536 3180 3696 4173 收入同比（%） -11.5% 25.4% 16.2% 12.9% 归属母公司净利润 707 907 1068 1207 净利润同比（%） -16.6% 28.3%