国防军工行业颗粒归仓：看好当前航天防务及电子信息化反转持续性

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持颗粒归仓：看好当前航天防务及电子信息化反转持续性国联民生证券国防军工研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2025年03月30日目录第一部分第二部分第三部分“十四五”考核节点颗粒归仓，当前航天防务/电子信息化反转的底层逻辑和持续性探讨军工电子历史复盘：当前或为订单预期建立阶段，静待Q2-Q3的戴维斯双升结论及相关标的梳理1、“十四五”考核节点颗粒归仓，当前航天防务/电子信息化反转的底层逻辑和持续性探讨4总书记对实现我军“十四五”规划的讲话要点1新华社北京3月7日中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平7日下午在出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，实现我军建设“十四五”规划圆满收官，对如期实现建军一百年奋斗目标，对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，都具有重要意义。要坚定信心、直面挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务。2总书记指出，我军建设“十四五”规划实施4年多来，取得一系列重大成果，同时也面临不少矛盾和问题。要处理好进度和质量、成本和效益、全局和重点、发展和监管、规划执行和能力形成的关系，走高质量、高效益、低成本、可持续发展路子，确保建设成果经得起历史和实战检验。3习近平指出，要加紧解决规划执行中的堵点卡点问题，强化跨部门跨领域跨军地统筹，强化政策运用和供给，增强政策取向和工作指向一致性，全力畅通规划执行链路。要善于运用现代管理理念和方法手段，持续完善战略管理制度机制，增强规划执行的系统性、整体性、协同性。要坚持勤俭建军，科学配置国防资源投向投量，提高经费使用精准度和效费比。4习近平指出，完成我军建设“十四五”规划目标任务，离不开国家经济社会发展大体系支撑。要强化军地合力，用好地方优势力量和资源，提高我军建设质量和效益。要抓住我国新质生产力蓬勃发展机遇，创新战斗力建设和运用模式，健全先进技术敏捷响应和快速转化机制，加快发展新质战斗力。5习近平强调，要开展规划执行全过程专业化评估，评出发展质量、评出建设效益、评出体系作战能力。要把监管摆在更加突出的位置，构建完备有效的监管体系，加强融合监督、联合审计，深入查处腐败问题。要更好发挥监管对规划执行的服务和促进功能，确保规划收官质量托底、能力托底、廉洁托底。◥习总书记在两会军队代表团闭幕式强调需要完成我军建设“十四五”规划的圆满收官，如期完成既定目标是最强的动员令；◥习总书记在讲话中也指出了目前规划完成过程中的问题，并要求“加紧解决规划执行中的堵点卡点问题”；◥以上是目前整体军工赶工备货的底层逻辑，即完成任务+打通堵点卡点。资料来源：央视新闻客户端，解放军报，国联民生证券研究所5资料来源：航天科工集团公众号，航天科技集团公众号，国联民生证券研究所◥军工历来是一个强规划属性行业，每个五年规划的最后一年就是考核年。就像2020年是“十三五”规划的考核年一样，2025年本身就是“十四五”规划的考核年。伴随军方考核节点临近，需求向工业部门传导，春节前2025年1月工业部门就开始强调坚决完成重大工程及年度科研生产任务。◥根据各军工集团公众号披露，工业部门已经强化全年保交付任务。航天科技集团2025年1月召开型号工作会议，强调“各单位、各型号队伍要坚决履行强军首责，……全面提升实战能力，确保高质量完成2025年型号工作”。航天科工集团召开2025年工作会议，强调“六个坚决完成”：坚决完成以重大工程、重点型号为代表的年度科研生产任务，坚决完成以关键核心技术攻关为代表的年度科技创新任务，坚决完成国际化经营年度任务，坚决完成央企负责人年度经营业绩考核任务，坚决完成全面从严治党和反腐败斗争任务，坚决完成进一步全面深化改革年度任务。航天科工集团2025年工作会议：保交付为核心工作6◥2023及2024年需求显著下滑或导致前期时序进度完成度不高。根据我们之前发布的《告别订单困局，拥抱新兴变化——国防军工行业2025年度投资策略》，航天防务领域受到军工需求波动影响较大。2021-2023年航天板块营收增速分别为28.1%/21.0%/-3.1%，20243Q为-25.9%。分季度看，2023Q4-2024Q3航天防务领域的营收增速分别为-14.0%/-14.3%/-33.0%/-28.9%；表明2023年开始起航天订单出现下滑，2024年航天订单下滑较为严重。◥考虑到2023/2024年任务完成度不高，2025年航天防务领域或进入“赶作业”模式。近两年来军工人事变动或导致航天生产任务不饱满，时序完成度不高。2025年作为“十四五”最后一年，航天防务领域或将进入赶作业模式，保障“十四五”任务顺利完成，或带来较高需求弹性。资料来源：ifind，国联民生证券研究所航天防务领域上市公司营收及同比增速航天防务领域上市公司年度间的盈利能力情况对比7资料来源：新华社，央视网，解放军报，国联民生证券研究所◥2027年本身又是一个考核年份，因此与“十三五”、“十四五”需求后置不同，“十五五”需求或将前置。“十三五”期间的军改、“十四五”期间的军队人事变动，都造成了五年计划当中有部分阶段任务进度拖延、最后一两年赶工的情况。但“十五五”第二年即为2027年，建军百年任务不变，需求迫切，2026/2027年或将迎来新一轮赶工潮。◥新型号迭代升级，带来需求高弹性。 2019年阅兵中，共亮相13款陆基导弹；相较于2017年阅兵的装备展示，其中8款导弹为首次阅兵亮相，可大致推测我国导弹武器系统4~5年会更新一轮。近年来珠海航展陆续展出了红旗-9C防空导弹，红旗-19反导导弹等型号，均表明我国武器装备在快速迭代过程当中。新型号的定型放量，带动航天防务领域弹性增量。我国国防建设新“三步走”战略8资料来源：国联民生证券研究所整理8◥航天防务领域订单与其他军工产品订单性质类似，都是需求及订单自下游向上游传导。首先，军方在分析完成航天防务需求后，一般会在每年年底或次年年初与导弹总装厂确认需求。之后总装厂会向各系统下达投产通知，并支付相应预付款，各分系统则会向上游再下达投产通知，并支付预付款。订单传导初期，各环节订单获得节奏不同，故上市公司行业“体感温度”各异。⚫ 考虑到库存因素影响，二季度部分交付周期短平快的企业或会率先兑现业绩，三季度全产业链业绩有望兑现。年初部分下游单位仍有库存需要消化，且订单传导需要时间。目前来看，上游被动元器件如MLCC/连接器等领域，由于产能弹性大，生产交付周期短，二季度或率先兑现业绩。三季度开始一些交付周期长达4-6个月的模组/分系统等领域业绩有望开始兑现，全产业链呈现增长态势。我国航天防务订单式生产模式9资料来源：中国航天科工公众号，国联民生证券研究所9◥军工电子2023-2024年经历过多轮降价，包括低成本要求的降价、严查国产化率的降价、巡查巡视下的降价等，因此市场对于该品类的价格预期较低。我们认为价格端或已筑底：⚫ 一方面，赶工需求旺盛下元器件等供应商公司开始具备话语权。目前院所已经开始进入赶工状态，需求提升审价压力下降，价格压力或将下降；⚫ 另一方面，经历两年价格调整，我们认为，现有军工电子相关企业盈利能力已较为合理，且下降空间较小。2、军工电子历史复盘：当前或为订单预期建立阶段，静待Q2