古茗(01364.HK)深度报告：结硬寨打呆仗，扩店空间广阔

证券研究报告 | 公司深度 | 饮料乳品 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 古茗(01364) 报告日期：2025 年 03 月 27 日 结硬寨打呆仗，扩店空间广阔 ——古茗深度报告 投资要点 ❑ 基本情况：古茗是全价位段第二、中价段最大的现制茶饮品牌 古茗产品价格集中在 10-18 元，门店网络扩张和 GMV 不断上升驱动公司营收持续增长。截至 2024 年 9 月底，古茗的门店网络已覆盖 9778 家门店。2024年 1-9 月，公司收入 64.4 亿元，同增 15.6%，经调整利润 11.5 亿元，同增10.0%，同期毛利率 30.5%，经调整净利率 17.8%。 ❑ 行业分析：中价市场和二线以下城市是赛懂扩容的核心驱动 中国现制饮品市场中规模最大的是现制茶饮市场，其中规模最大、发展势头最为迅猛的是中价现制茶饮店（10-20 元价格带）。激烈竞争下，古茗在增速最快的二线及以下城市（预计 2024-2028 年 CAGR 为 22.5%）布局优势明显。根据灼识咨询，按 GMV 计算，古茗在二线及以下城市的市场份额约为 22%，门店数量占比高达 78.8%，远超其他品牌。 ❑ 核心竞争力：结硬寨打呆仗，地域加密高质量扩张 （1）不同之处？卡位价格带和城市线级双维度 β 最快的细分市场。 （2）何以领先？地域加密策略下门店网络的高质量扩张。古茗地域加密的布店策略，一方面成功扩展了门店网络，同时提升了门店业绩表现；另一方面，战略性地调配资源，使公司从规模经济中受益，随后再扩展至邻近省份。古茗目前已在八个省份建立超过关键规模的门店网络，2023 年按 GMV 计，古茗在八个关键规模省份实现了超过 25%的中价现制茶饮店市场份额。密集的门店网络有助于实现规模经济，从而显著提高品牌知名度、门店可及度以及仓储及物流效率。古茗目前的省份和城市覆盖面皆小于行业平均水平，拓展空间广阔。 （3）何以加密？加盟店业绩亮眼，加盟商粘性强。2023 年古茗的加盟商单店经营利润达到 37.6 万元，加盟商单店经营利润率达 20.2%，古茗通过其门店亮眼的业绩表现，持续吸引加盟商加盟开店。 （4）何以复购？推新快、品控稳、品牌强。《2025 中国饮品行业产业报告》统计的 38 个茶饮品牌中，古茗 2024 年上新数量最多。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 24-26 年收入 87.2/100.7/113.6 亿元，同比+13.5%/+15.6%/+12.7%，归母净利润分别为 12.3/17.4/19.7 亿元，同比+13.5%/+41.6%/+13.5%；经调整归净利润分别为 15.5/17.7/20.0 亿元，经调整净利率分别为 18.0%/17.8%/17.9%。选择蜜雪集团、茶百道作为可比公司。考虑到古茗扩店空间广阔， 成长性强，给予 20%估值溢价，对应 2025 年 25X PE 目标估值，首次覆盖给予“增持” 评级。 ❑ 风险提示 门店网络扩张及运营风险；行业竞争加剧风险；消费趋势迭代风险。 投资评级: 增持(首次) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 zhongyechen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$17.06 总市值(百万港元) 40,571.85 总股本(百万股) 2,378.19 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7676 8715 10072 11356 (+/-) (%) 38.07% 13.54% 15.57% 12.75% 归母净利润 1080 1225 1735 1969 (+/-) (%) 194.48% 13.48% 41.62% 13.46% 每股收益(元) 0.45 0.52 0.73 0.83 P/E 34.95 30.80 21.75 19.17 资料来源：浙商证券研究所 -2%17%36%55%74%93%25/0225/03古茗恒生指数古茗(01364)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 基本情况：全价位段第二、中价段最大的现制茶饮品牌 ........................................................................ 5 1.1 发展历程：通过地域加密策略获得行业领先地位 ........................................................................................................... 5 1.2 股权结构：控制权集中，创始团队经验丰富 ................................................................................................................... 6 1.3 经营情况：门店网络扩张和 GMV 不断上升驱动公司营收持续增长 ............................................................................ 7 2 行业分析：中价市场和二线以下城市是赛道扩容的核心驱动 .............................................................. 12 2.1 现制饮品市场：五千亿规模赛道，24-28E CAGR 16.7% ............................................................................................. 12 2.2 现制茶饮店市场：中价市场 24-28E CAGR 20.8%，占比过半 ..................................................................................... 13 2.3 中价现制茶饮店市场：二线及以下城市 24-28E CAGR 22.5%，超六成 ..................................................................... 16 3 核心竞争力：结硬寨打呆仗，地域加密高质量扩张 ...............................................................