沪电股份年报点评：精益求精积极布局，AI时代再创佳绩

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 沪电股份(002463) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com [Table_Title] 沪电股份年报点评：精益求精积极布局，AI时代再创佳绩 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 28 日 [Table_Summary] 事件：3 月 25 日，公司发布 2024 年度报告，公司实现营业收入 133.42 亿元，yoy+49.26%；归母净利润 25.87 亿元，yoy+71.05%；实现销售毛利率/销售净利率 34.64%/19.24%，yoy+3.37/+2.58pct。其中，Q4单季实现营收 43.31 亿元，yoy+51.64%；归母净利润 7.39 亿元，yoy+32.07%。 点评： ➢ AI 动能既强且久，公司迎来业绩放量黄金期。伴随 AI 的发展进入新的阶段，公司服务器及配套网络相关业务迎来强劲增长。2024 年公司企业通讯市场板实现收入 100.93 亿元，yoy+71.94%；实现毛利率38.35%，yoy+4.09pct。2024H1 公司 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品同比倍速成长；2024H2 高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超 90%。2024 年公司企业通讯市场板营业收入中，AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56%。面对产能供不应求的问题，一方面公司正进一步深度整合现有生产及管理资源，强化昆山、黄石、常州、泰国的资源系统，形成多位一体的制程能力和产能梯次。另一方面，泰国生产基地有望在 2025 年第二季度全面加速开启客户认证和产品导入工作，进一步逐步释放产能。展望未来，公司正与客户开发下一代 GPU 及 XPU 等芯片架构的算力平台产品；用于 Scale UP 的 NPC/CPC 交换机产品也开始批量生产，用于Scale Out 的以太网 112Gbps/lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 产品目前已配合客户进行开发，NPO/CPO 架构交换机也正持续配合客户开发。我们认为，大模型训练和推理模式正在不断革新，云端两侧的算力皆有望迅速放量，进一步提升作为“工业电子之母”的 PCB 赛道成长性。公司目前技术领先，客户优渥，叠加产能瓶颈不断缓解，成长动能充足，在 AI 时代的浪潮中有望迎来业绩大幅放量。 ➢ 积极深耕汽车智能化和电动化，汽车业务稳中有增。2024 年公司汽车板整体实现营业收入约 24.08 亿元，同比增长约 11.61%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约 1.20pct。其中公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从 2023 年的约 25.96%增长至约 37.68% 。公司持续向电动化和智能化深耕，伴随公司产品结构改善及胜伟策经营优化，公司汽车板业绩有望迅速增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 168.68/201.04/234.76 亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为 38.02/48.14/54.09 亿元，yoy+47%/+27%/+12%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 相关研究 [Table_OtherReport] AI 引擎动能强劲，投资扩产夯实中长期成长基础 2024 年半年度报告点评：深度受益 AI服务器放量及交换网络升级，800G 交换机已量产出货 业绩超预期，AI 展现强劲动能 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 8,938 13,342 16,868 20,104 23,476 增长率 YoY % 7.2% 49.3% 26.4% 19.2% 16.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,513 2,587 3,802 4,814 5,409 增长率 YoY% 11.1% 71.1% 47.0% 26.6% 12.3% 毛利率% 31.0% 34.5% 38.5% 39.7% 38.0% 净资产收益率ROE% 15.5% 21.9% 25.3% 25.5% 23.3% EPS(摊薄)(元) 0.79 1.35 1.98 2.50 2.81 市盈率 P/E(倍) 41.95 24.52 16.69 13.18 11.73 市净率 P/B(倍) 6.48 5.36 4.22 3.36 2.73 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 3 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,841 9,678 10,561 15,084 19,396 营业总收入 8,938 13,342 16,868 20,104 23,476 货币资金 2,098 1,543 1,648 5,415 7,978 营业成本 6,167 8,733 10,377 12,114 14,545 应收票据 6 0 8 2 10 营业税金及附加 66 99 128 151 174 应收账款 2,687 4,043 4,173 4,479 4,852 销售费用 265 366 455 533 610 预付账款 16 41 31 36 44 管理费用 196 323 371 442 516 存货 1,749 2,436 3,229 3,167 4,229 研发费用 539 790 1,012 1,206 1,409 其他 1,284