OTC稳健增长，持续高分红

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 22.76 元 江中药业（600750） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） OTC 稳健增长，持续高分红 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.29 流通 A 股(亿股) 6.27 52 周内股价区间(元) 18.37-27.95 总市值(亿元) 143.16 总资产(亿元) 65.08 每股净资产(元) 6.14 相 关研究 [Table_Report] 1. 江中药业（600750）：胃肠品类领导者，“高股息+央企”价值重塑 (2024-04-12) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 44.4 亿元，同比-2.6%；实现归母净利润 7.9 亿元，同比+9.7%；实现扣非归母净利润 7.5 亿元，同比+6.4%。  OTC板块稳健增长，处方药和健康消费品营收承压。2024年，公司医药工业板块实现营收 43.9亿元，同比-2.8%。分板块来看：1）OTC 板块营收 32.7亿元，同比+7.1%。其中，脾胃品类 10亿级核心大单品健胃消食片销量同比+10.9%；肠道品类乳酸菌素片和贝飞达两大拳头产品收入规模均突破 6 亿元；咽喉咳喘品类实现品类规模双位数增长；补益维矿品类核心产品多维元素片收入规模保持 2 亿元以上。2）处方药板块营收 7.9 亿元，同比-3.5%。营收下降主要系部分产品集采未中标、部分产品集采中标后价格下降。3）健康消费品及其他板块营收 3.5亿元，同比-47.3%，原因是受行业竞争加剧及公司重新梳理业务定位、优化组织架构等因素影响。  板块毛利率分化明显，销售费用管控优化。2024年，公司实现毛利率 63.5%，同比-1.8pp。其中，OTC 板块/处方药板块/健康消费品及其他板块毛利率分别为72.7%/39.3%/37.7%，同比+1.0pp/-17.5pp/+0.6pp。处方药板块毛利率下降明显，主要由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降。2024年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 33.7%/5.2%/2.9%，同比-2.3pp/+0.3pp/-0.2pp，费用端控制较好，销售费用下降明显。  持续大手笔回馈股东，股权激励锚定发展新目标。公司 2024年度利润分配预案为每 10股分配现金红利 7元（含税）。2024 年 10月 21日，公司公告华润江中拟增持公司股份，增持总金额 0.6 亿元~1.2 亿元人民币,占公司股份总额0.4%~0.9%，彰显对未来稳定发展的信心以及对股票长期投资价值的认可。2025年 1 月，公司发布第二期限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过687.7 万股股票（占公司股本总额 1.1%），授予价格每股 13.7元，授予对象不超过 170人。据草案最低要求，公司 25~27年归母净利润分别为 9.0/10.1/11.3亿元，对资本回报率的每年最低要求为 15.4%。此次股权激励计划有望密切联系管理层和业务骨干与公司及股东的利益，赋能公司发展。  盈利预测：考虑到健胃消食片产品竞争力，以及新产品逐步推广上量，预计2025-2027 年归母净利润分别为 8.9亿元、10.1亿元和 11.6亿元，对应 PE 分别为 16 倍、14 倍和 12 倍。  风险提示：集采降价风险，销量不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4435.45 5038.67 5728.97 6525.30 增长率 1.03% 13.60% 13.70% 13.90% 归属母公司净利润（百万元） 788.19 892.54 1006.76 1159.98 增长率 11.28% 13.24% 12.80% 15.22% 每股收益 EPS（元） 1.25 1.42 1.60 1.84 净资产收益率 ROE 19.24% 20.34% 22.48% 25.24% PE 18 16 14 12 PB 3.20 3.14 3.09 3.01 数据来源：Wind，西南证券 -19%-11%-4%4%12%20%24/324/524/724/924/1125/125/3江中药业 沪深300 江 中药业（600750） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：OTC 板块：考虑到公司巩固胃肠品类优势，开拓咽喉咳喘和补益品类，强化品牌势能，预计 2025~2027 年营收增速分别为 15%、15%、15%，毛利率稳定在 72%。 假设 2：处方药类：院内外渠道齐发力，借力“江中”品牌优势，聚焦心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域。考虑到海斯制药集采降价影响，2025 年价格有所下降-20%，2026年影响消除，价格维持平稳，预计 2025~2027 年部分集采品种价格增速分别为-20%、0%、0%。集采降价之后会提高销量，预计 2025~2027 年销量增加 20%，8%和 8%。综合考虑其它产品增长情况，预计医药工业处方药在 2025-2027 年收入增速分别为 0%、5%和 5%。假设 2025~2027 年毛利率稳定在 39%。 假设 3：健康消费品及其他：通过强化特色品牌建设，探索创新营销模式，借力新渠道、新平台，持续挖据高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力。预计 2025~2027年营收增速分别为 20%、20%、20%。毛利率稳定在 37%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：江中药业收入及毛利分拆 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 医药工业 -OTC 收入 32.7 37.6 43.2 49.7 增速 7.1% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 72.7% 72.0% 72.0% 72.0% 医药工业 -处方药 收入 7.9 8.3 8.7 9.2 增速 -3.5% 0.0% 5.0% 5.0% 毛利率 39.3% 39.0% 39.0% 39.0% 医药工业 -健康消费品及其他 收入 3.5 4.1 5.0 6.0 增速 -47.3% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 37.7% 37.0% 37.0% 37.0% 其他 收入 0.3 0.3 0.4 0.4