智电领航，破浪前行

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 智电领航，破浪前行 2025 年 03 月 05 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 344.84 一年最低/最高价 185.50/388.66 市净率(倍) 6.45 流通A股市值(百万元) 400,861.85 总市值(百万元) 1,003,231.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 53.44 资产负债率(%,LF) 77.91 总股本(百万股) 2,909.27 流通 A 股(百万股) 1,162.46 相关研究 《比亚迪(002594)：1 月销量点评：销量同比大增 49%，出口突破历史新高 》 2025-02-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 730347 922935 1057736 同比（%） 96.20 42.04 21.26 26.37 14.61 归母净利润（百万元） 16622 30041 40045 53009 65081 同比（%） 445.86 80.72 33.30 32.37 22.77 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.76 18.22 22.37 P/E（现价&最新摊薄） 60.35 33.40 25.05 18.93 15.42 [Table_Tag] [Table_Summary] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 56 亿美元 H 股闪电配售，智电领航，破浪前行。25 年 3 月 3 日盘后，比亚迪配售 129,800,000 股 H 股新股，配售价为 335.2 港元/股。此次 56 亿美元的 H 股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目、全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目、香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目以及香港市场工业领域有史以来规模最大的闪电配售项目。充分彰显了全球投资人对比亚迪发展前景的坚定看好，对中国汽车工业立足全球的充分信心，以及对于全球汽车行业电动化、智能化发展趋势的高度认可。 ◼ 2 月销量 32 万辆，同增 164%，出口持续强劲。比亚迪 2 月销 32.3 万辆，同环比+164%/+7%，含海外销 6.7 万辆，同环比+188%/+1%，继续保持强劲增长态势。比亚迪 2 月发布天神之眼 C，10 万以上全系标配，实现加配不加价，叠加老款促销力度加大，带动 2 月销量环比向上。汉 L/唐 L/秦 L/腾势 N9 等车型 3-4 月即将上市，预计销量保持强劲态势。公司 25 年 e4.0 平台+智驾平权+dmi 出海，我们预计公司销量 550 万辆，智驾占比 80%+，出口翻番至 80 万辆+。 ◼ 混份额维持近 60%，豹 5 智驾版正式上市。比亚迪 2 月插混乘用车销 19.3 万辆，同环比+189%/+13%，占比 60.7%，同环比+5.8/+3.0pct；纯电乘用车销 12.5 万辆，同环比+128%/-0.4%，占比 39.3%，同环比-5.8/-3.0pct。高端车型方面，#腾势 2 月销量 8513 辆，环降 27%；#仰望 销量 105 辆，环降 63%；#方程豹 销 4942 辆，环降 21%，豹 5智驾版 2 月上市，售价 23.98 万起，低配搭载天神之眼 C，高配搭载华为 ADS 3.0 系统，产品力进一步强化。结构方面，比亚迪 2 月本土销量 25.6 万辆，同增 164%，海外销 6.7 万辆，同增 188%，高端销量1.35 万辆，同增 76%，出口+高端化进一步贡献增量。 ◼ 2 月电池装机同增 150%，二代刀片发布在即。比亚迪 2 月累计装机16.7GWh，同环比 +150%/+8%，二代刀片发布在即，续航+快充有望全面提升。比亚迪 25 年累计装机 32.2GWh，同增 79%。动力电池及储能电池装机总量约为 16.7GWh。25 年看，我们预计动力自供250GWh，动力外供 25gwh，储能 70gwh，电池实际出货 345gwh，同增 30%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到天神之眼 C 超市场预期，我们上修公司24-26 年归母净利润预期至 400/530/651 亿元（此前预期 400/510/611亿元），同增 33%/32%/23%，对应 PE 25/19/15x，给予 25 年 25x，目标价 456 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。 -11%1%13%25%37%49%61%73%85%97%2024/3/42024/7/32024/11/12025/3/2比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 56 亿美元 H 股闪电配售，智电领航，破浪前行。25 年 3 月 3 日盘后，比亚迪配售129,800,000 股 H 股新股，配售价为 335.2 港元/股。此次 56 亿美元的 H 股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目、全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目、香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目以及香港市场工业领域有史以来规模最大的闪电配售项目。本次交易成功吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人在内的投资者参与，认购订单多倍覆盖，充分彰显了全球投资人对比亚迪发展前景的坚定看好，对中国汽车工业立足全球的充分信心，以及对于全球汽车行业电动化、智能化发展趋势的高度认可。 2 月销量 32 万辆，环增 7%，出口持续强劲。比亚迪 2 月销 32.28 万辆，同环比+164%/+7%，含海外销 6.7 万辆，继续保持强劲增长态势。比亚迪 2 月发布天神之眼 C，10 万以上全系标配，实现加配不加价，叠加老款促销力度加大，带动 2 月销量环比向上。汉 L/唐 L/秦 L/腾势 N9 等车型 3-4 月即将上市，预计销量保持强劲态势。公司 25年 e4.0 平台+智驾平权+dmi 出海，我们预计公司销量 550 万辆，智驾占比 80%+，出口翻番至 80 万辆+。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月24年20.1512.2330.2531.3233.1834.1734.2437.314