海外基地稳步扩张，中期分红彰显价值

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 02 月 27 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 7.76 元 江苏国泰（002091） 商 贸零售 目标价： 10.21 元（6 个月） 海外基地稳步扩张，中期分红彰显价值 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.28 流通 A 股(亿股) 15.95 52 周内股价区间(元) 6.07-8.42 总市值(亿元) 126.30 总资产(亿元) 440.95 每股净资产(元) 9.34 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）2024H1，公司国外销售收入占比为 79%。海外生产基地包括缅甸、越南、柬埔寨、孟加拉等。由于生产基地较为分散，贸易具备灵活性，可以有效规避贸易壁垒。2）2024 年三季度末，货币资金与交易性金融资产之和接近 226.6亿元，是最新总市值的 1.8倍，资产负债率为 50.15%。3）预计 2025年每股净资产为 10.21元，对应 PB 为 0.8倍，PB 估值水平位于历史 25%分位以内。  国内领先的外贸供应链服务公司。供应链服务是公司的传统优势业务，主要涉及纺织服装、玩具等消费品的进出口贸易。2024年上半年，公司纺织服装业务实现营业收入 146.4亿元，占公司总营收的 83%，同比增长 14%。化工新能源业务主要由子公司瑞泰新材（301238）运营，其生产的双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）在固态锂离子电池等新型电池中已形成批量销售，主要应用于聚合物固态电池，也可应用到硫化物固态电池和氧化物固态电池上。  海外补库需求上升，外贸运行稳中有进。2024年，海外主要市场历经前期去库存后，补库存进程稳步推进，对纺织服装产品的需求呈现出积极的增长态势。2024 年，中国纺织服装累计出口 3011亿美元，同比增长 2.8%。中国纺织服装对新兴市场的出口增长显著，中亚、中东、东南亚、非洲等地区成为出口增长的重要驱动力。  从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变。公司纺织品服装重要市场有美国、欧盟、孟加拉、越南、日本等。2024H1，公司累计进出口 23.6亿美元，同比增长 9%，其中出口 21.2 亿美元，同比增长 11.1%。公司计划在现有 120多家生产实体的基础上，继续布局一批生产实体和海外机构，以此加快推进贸工技一体化协同发展，打造特色供应链体系，深度融入全球产业链分工。  现金资产充裕，2024 年实施中期分红。2024 年 9 月底，公司以银行存款为主的货币资金 128.6 元，以结构性存款为主的交易性金融资产 97.97 元，两者合计达 226.59元，现金资产充裕。11月 7日实施 2024年中期分红，每股派发现金红利 0.1 元，凸显在盈利分配上的积极举措。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.1亿元、12.4 亿元、13.5亿元，BPS 分别为 9.68元、10.21元、10.77元，对应 PB 为0.8 倍、0.8倍、0.7 倍。参考可比公司估值，给予公司 2025 年 1 倍 PB，对应目标价 10.21 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：外部市场风险、境外贸易政策及壁垒风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、技术研发风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37186.44 38919.18 41455.32 43389.67 增长率 -13.16% 4.66% 6.52% 4.67% 归属母公司净利润（百万元） 1603.93 1115.12 1237.01 1345.97 增长率 -6.99% -30.48% 10.93% 8.81% 每股收益 EPS（元） 0.99 0.69 0.76 0.83 每股净资产 BPS（元） 9.37 9.68 10.21 10.77 净资产收益率 ROE 12.42% 8.37% 8.60% 8.64% PE 8 11 10 9 PB 0.83 0.80 0.76 0.72 数据来源：Wind，西南证券 -10%-4%3%9%15%22%24/224/424/624/824/1024/1225/2江苏国泰 沪深300 48071 公 司研究报告 / 江 苏 国泰（002091） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 ...................................................................................................................................... 1 2 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 ......................................................................................................................... 3 3 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变................................................................................................... 8 4 财务亮点：现金资产充裕，2024 年实施中期分红 ..........................................................................................................................11 5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................14 6 风险提示 .....................................................................................................................