民爆制品行业专题报告-民爆专题研究之二：吹响西部大开发的第一声号角

行 业 研 究 2025.02.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 民 爆 制 品 行 业 专 题 报 告 民爆专题研究之二：吹响西部大开发的第一声号角 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 曹惠 登记编号：S1220524100002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 13 总股本(亿股) 135.13 销售收入(亿元) 1,008.87 利润总额(亿元) 83.29 行业平均 PE 66.08 平均股价(元) 12.69 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《民爆专题研究之一：产业与金融政策共振，行业集中度加速提升》2024.10.17 民爆行业分析重在区域而非总量，看好西部崛起。民爆矿服行业的区域属性正在加重：1）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，生产和运输受到严格管控，工业炸药产品销售半径一般为 1200 公里以内，民爆行业供需关系格局具有一定的区域属性；2）政策推动现场混装炸药占比提升，混装炸药相较包装炸药运输半径更小，进一步加重民爆行业区域属性。经过多年发展和高速成长，2024 年我国民爆行业产能利用率约 83%，整体看虽处于过剩状态，但在较强的区域属性下，部分区域走出较强的独立景气，基建薄弱和矿产资源丰富的西部区域逐步成为民爆主要增量市场，2024 年西北民爆生产总值占比为 17.68%，连续六年保持增长态势，且较 2019 年增加6.91pct。当前我国西部大开发政策持续发力，基建、矿产开采、能源开发等力度有望持续加大，同时矿产价格上涨驱动相关资本开支上行，催生大量民爆需求，西部区域将成为未来民爆行业增量的核心重点。 当下景气之新疆：民爆矿服皇冠上的明珠。新疆煤炭供应地位提升是其民爆行业景气上行的核心驱动力，2017-2024 年，新疆煤炭产量 CAGR 为18.28%，全区煤炭产量占全国的比重由 4.85%提升至 11.36%，新疆煤炭产量快速增长牵引区域民爆景气持续上行，2017-2024 年新疆地区民爆生产总值 CAGR 为 23.55%，远超同期全国 5.77%的增长水平。考虑到：（1）煤炭生产重心逐步向西转移，新疆煤炭保障供应地位持续抬升；（2）露天煤矿开采成本低，新疆哈密、准东地区的煤炭生产成本较内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林生产成本低 50%左右，疆煤具备价格优势；（3）包含疆煤外运、本土煤化工就地消纳以及疆煤发电的三大疆煤消纳渠道持续扩张。我们判断新疆煤炭供应地位有望不断提升，新疆民爆高景气度有望延续。竞争格局方面，目前江南化工、雪峰科技、易普力、广东宏大、凯龙股份在疆布局的炸药产能分别为 20.75、11.75、10.9、6.1、6 万吨，易普力、雪峰科技、江南化工布局较早，规模优势强，广东宏大矿服能力突出，拿单能力强，且新并购雪峰科技加码新疆地区布局，新疆地区我们核心看好易普力、广东宏大、江南化工、雪峰科技等。具体来看：（1）易普力是新疆露天煤矿爆破服务核心企业，综合实力突出，在疆业绩快速增长，2019-2023 年子公司新疆爆破收入 CAGR 为 22.53%，2023 年在疆收入规模达到 36.07 亿；（2）广东宏大近年来在新疆持续加大投入，2024H1 新疆市场营收同比增长 48.12%，此外，公司拟控股雪峰科技，有利于进一步扩大公司在疆矿服和民爆市场份额；（3）江南化工在疆民爆产能 20.75 万吨/年，位居首位，且与二股东紫金矿业具备协同效应，在疆爆破服务涉及煤炭及非金属矿山；（4）雪峰科技是新疆唯一硝酸铵生产企业，新疆民爆的“卖水人”，民爆业务亦与宏大强强联合，在宏大收购完成后有望承接其所有民爆资产。 潜力高增市场之西藏：景气度或加速上行。当前受矿产资源开发带动，西藏民爆市场景气上行，2020-2024 年西藏自治区民爆生产总值 CAGR 为 19.62%，工业炸药产、销量 CAGR 分别为 20.53%、21.01%。展望未来，西藏区域民爆市场景气或加速上行：（1）巨龙二期、巨龙三期、玉龙三期、朱诺铜矿等大型项目持续推进，产能增幅可观；（2）雅鲁藏布江水电工程核准通过，参照三峡工程，粗估雅鲁藏布江水电站炸药用量约 14 万吨（由于墨脱地形更为复杂、岩石更为坚硬，实际炸药用量或超过这一数值）；（3）政策推动交通基建提速，川藏铁路等重点项目积极建设。竞争格局方面，易普力、方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -7%5%17%29%41%53%24/2/14 24/4/2724/7/924/9/20 24/12/2 25/2/13民爆制品沪深300民爆制品 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 高争民爆、广东宏大及保利联合等在西藏具备许可产能，其中易普力及广东宏大近年来加快布局西藏市场，凭借突出的股东资源、民爆矿服能力及产能优势，核心受益于西藏市场民爆高景气度释放。具体来看：（1）易普力产能优势突出，2.5 万吨/年在藏产能占全区比重约 30.12%，且公司水利工程经验丰富，承担了三峡工程近 70%的爆破工程量，有望在西南水电建设过程中占据主要供应地位；（2）广东宏大近年来深耕西藏等富矿带重点区域，2024H1 西藏区域营收同比增加 23.68%，目前公司在西藏地区承接有玉龙铜矿、巨龙铜矿、宝翔铅锌矿等相关项目，后续随着巨龙二期等大型铜矿项目落地，公司有望充分受益。 投资建议：近年来在混装占比提升等因素驱动下，民爆市场区域属性进一步加重，虽当前全国产能利用率不高，全局有所过剩，但区域属性支撑下部分区域之景气度显著独立于大盘。当前以新疆、西藏为代表的西部地区民爆市场景气度高涨，且在西部大开发政策、煤炭+金属矿+西南水电等核心应用方向加快开发之下，西部地区民爆市场景气度有望高位维持，特别是西藏市场景气度或加速上行。我们核心看好在新疆、西藏有领先布局的民爆矿服龙头企业，背后一方面是行业在政策驱动下加速向龙头集中，另一方面是龙头率先布局西部市场享受高涨的下游需求，我们强烈推荐民爆矿服综合实力强劲的易普力、广东宏大，推荐在新疆具备规模优势的江南化工，建议关注具备较强竞争实力的本土企业雪峰科技、高争民爆等。 风险提示：宏观环境不及预期的风险；项目建设进度低于预期的风险；市场竞争加剧的风险；企业安全生产的风险。 民爆制品 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 民爆行业分析重在区域而非总量，看好西部崛起 ...................................................... 6 1.1 混装模式占比提升，民爆区域属性强化 ....................................................... 6 1.2 西部地区民爆需求旺盛，行业景气高涨 .............................................