可转债月度策略：2025年2月，转债在纠结中择道前行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债月度策略 2025 年 2 月，转债在纠结中择道前行 2025 年 02 月 06 日 ➢ 1 月，权益与转债市场行情复盘 权益市场回调，消费医疗股领跌，科技股抗跌。1 月，A 股市场主要风格指数收跌，中证 2000 抗跌，科创 50 领跌。产业链看，科技 TMT、周期、先进制造板块分别跌 0.87%、1.86%、2.25%，相对抗跌；消费、医药、金融地产分别跌 4.61%、3.76%、3.32%，领跌市场。 中小盘转债领涨，可选消费转债表现占优。1 月，转债债基上涨 2.07%，跑赢中证转债（1.34%），中小盘转债表现相对占优。人形机器人、AI 眼镜等主题轮动，可选消费板块转债领涨；能源板块转债微跌。 1 月转债发行人密集发布业绩预告，汽车、纺服预喜率相对较高。但 1 月转债股性估值高位坚挺，支撑转债强势表现。个券层面看，机器人、AI 概念持续火热，相应主题转债领涨；跌幅前十个券以弱资质、双高转债为主。 ➢ 2 月，经济与权益基本面展望 1 月国内 PMI 降至收缩区间，需求端偏弱指向政策加码空间提升。结合行业供需、价格等高频数据来看，石油、天然气等上游能源价格上涨，中游化工建材价格有所回升，生产端高炉开工率、PTA 开工率维持高位，海运价格指数处于历史中枢水平；生猪养殖等利润有所回落。 展望 2 月及后市，超长债、地方政府债等积极财政政策支持下，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面修复趋势有望逐步得到巩固。但是在全国“两会”召开前，预计国内政策真空期仍将延续，且需密切关注美国新任政府的政策组合对国内宏观经济的扰动影响。整体看，我们认为 2月权益市场或延续震荡向上态势，风格上或以大盘价值为主，但主题性行情并不会缺席，关注人形机器人、AI 大模型等春节热门科技主题赛道，以及贵金属、军工等政策避险或对冲型板块。 ➢ 2 月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场，我们认为：转债估值修复至相对高位，警惕估值波动风险，关注短期或有回调后的布局机会。建议平衡配置高股息、低价偏债、偏股成长弹性品种，适当增配新能源等大盘底仓转债及环保、建筑、公用事业等有望受益于化债的中大盘转债，关注工程机械、工业气体、汽车、家电等出口链与内需共振的顺周期板块，半导体、医药等周期修复方向，及 AI 算力、低空经济、人形机器人新材料等主题成长方向。 结合个券估值性价比等，我们推出 2 月转债组合：包括半导体板块的韦尔转债、华亚转债，可穿戴设备概念的福立转债、豪鹏转债，低空经济概念的广泰转债、隆华转债，机器人概念的博 23 转债、爱迪转债等（完整组合详见正文）。 ➢ 转债条款跟踪与供需展望 1 月 7 只转债提议下修，74 只转债发布不下修公告并多数设定 3 个月内不修正期限，下修倾向约 8.6%。2 月有 55 只转债不下修区间即将到期。1 月仅 2只转债触发强赎并公告赎回，2 月有 8 只转债的不强赎区间到期。 1 月新增 2 只经证监会同意注册转债，1 只上审委审核通过转债，关注破净正股转债预案进展。截至 1 月末，经证监会同意注册的转债数量为 6 只，规模合计 129.36 亿元。 ➢ 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 唐梦涵 执业证书： S0100524090001 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：理财如何应对低利率环境？-2025/02/05 2.信用策略系列：2.3%以上，信用精选-2025/02/03 3.海内外事件跟踪 20250202：蛇年春节海内外不能错过的事-2025/02/02 4.信用策略周报 20250126：信用，节后抢配？-2025/01/26 5.可转债周报 20250126：中长期资金入市政策推出，转债怎么看？-2025/01/26 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 1 月，权益与转债市场行情复盘 ................................................................................................................................ 3 1.1 权益震荡回调，科技小盘抗跌 ......................................................................................................................................................... 3 1.2 业绩预悲率高，估值高位坚挺 ......................................................................................................................................................... 5 2 2 月，转债市场展望与配置策略 ................................................................................................................................ 9 2.1 经济与权益基本面展望 ..................................................................................................................................................................... 9 2.2 转债市场展望与个券组合 ............................................................................................................................................................... 11 3 转债条款跟踪与供需展望 ...................................................................................................................................... 14 3.1 条款：下修与赎回跟踪 ........................................