策略专题报告：资本市场“压舱石”，中长期资金加速入市有何影响？

请务必阅读正文之后的重要声明部分证券研究报告/策略专题报告2025 年 01 月 26 日分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《资产配置深度报告：美国也有“股债跷跷板”吗？》2024-12-032、《PB-ROE 视角下三季报有何新趋势？》2024-11-083、《下半年行业轮动或呈现哪些特点 ？ — — 行 业 配 置 系 列 专 题 》2024-09-24报告摘要一、我国中长期资金入市情况如何？当前我国长线资金入市比例仍处于较低位置。其中，我国两大长线资金：养老金与保险资金股票投资占比均低于 15%，远低于我国政策规定的社保基金 40%、保险资金45%的上限，同时也远低于国际主流水平。社保基金方面，根据万得数据，2023 年社保基金合计持有市值 4081 亿元，占总资产的 13.54%，占交易类金融资产的 26.60%，整体占比较低。根据数据披露，截至 2023年社保基金年均投资收益率达到 7.36%，合计收益达到 1.68 万亿。保险方面，在 OCI账户的推动下，保险公司持有权益资产的意愿有所上升，但相比 45%上限依然有较大距离，险资入市仍有较大提升空间。养老金方面，我国三支柱的养老金体系中，以基本养老保险为代表的第一支柱整体占比较高。基本养老保险涉及基本民生的兜底，故其对投资风险控制要求与入市比例限制往往较为严格。我国企业年金与个人商业养老保险占比偏低，造成我国养老金入市力度不足。二、为何中长期资金入市意愿如此低迷？我国股市波动较大，资金“保本”需求降低入市意愿。保险资金最大的特点就是寻求低风险收益率的稳健性，风险厌恶程度较高，故对股票等高风险投资占比相对保守。除此之外，管理人考核压力也使得此类资金入市意愿较低。同时，长线资金占比较低也会使得市场环境更加偏向“投机”，使得整体波动较大，使得长线资金投资风格进一步保守。三、国际经验：发达国家长线资金如何配置？从国际来看，美国，加拿大，日本等主流长线资金投资更加多元，其股权性质的投资占比更大，且投资地区更加多样化。美国 200 家最大养老基金中有超过半数的机构使用了包括股指期货、利率互换、信用违约互换等衍生品工具，对冲通胀、利率、信用等风险。除此之外，日本、加拿大等发达国家养老金从资产类别上配置相对多元，股权资产占比较大，且进行了广泛海外投资。四、本轮政策或带来哪些影响？1. 制度化推进中长期资金入市政策或将为市场带来直接增量资金流入。实施方案明确公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股。2. 考核周期延长，更加鼓励“长线长投”。本次方案要求对中长期资金全面实施长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重。市场长线资金比例上升能够降低市场中的“投机型”资金的占比，使得市场投资者整体行为更加“理性”，降低市场波动，进一步增加投资者入市意愿，形成正循环。3. 更加注重预期管理，2025 年资本市场政策或持续发力。我们预计今年资本市场政策将持续发力，而货币政策工具与预期管理将是两大重要工具。当经济运行的内外部压力上升的时候，政策也会阶段性发力，支持经济平稳增长，呵护市场情绪。五、未来中长期资金或还有哪些增量政策？1. 长线资金投资范围或持续扩大，且投资工具或不断丰富。2. 港股以及海外资产投资渠道或有所拓展。3. 严监严管推动高质量发展，我国 A 股上市公司治理或持续深化。六、投资建议长线资金入市政策或持续利好运营稳健，股息率较高的央国企，以及券商，保险板块。从资产端来看，我们预计符合其投资理念的，具有高股息，充足自由现金流，运营稳健的央国企或是长线资金首要选择。另外，机构增量资金入场可以推动资本市场稳健，高质量运行，提高整体投资者获得感，有效活跃市场。这一方面将使得券商板块业绩出现好转，另一方面，资本市场估值回升也会对保险等买方有一定业绩增厚。风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。策略专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、我国中长期资金入市情况如何？.........................................................................3二、为何中长期资金入市意愿如此低迷？..................................................................5三、国际经验：发达国家长线资金如何配置？.......................................................... 6四、本轮政策或带来哪些影响？.............................................................................. 10五、未来中长期资金或还有哪些增量政策？............................................................12六、投资建议............................................................................................................13风险提示................................................................................................................... 14图表目录图表 1： 全国社保基金规模.......................................................................................3图表 2： 全国社保基金净收益与收益率.................................................................... 4图表 3： 保险资金入市比例与收益率........................................................................ 4图表 4： 2010-2024 标普 500 与沪深 300 走势........................................................5图表 5： 2010-2024 标普 500 与沪深 300 滚动年化夏普比率（最近 52 周）..........6图表 6： 日本政府养老基金投资组合...................................................................