证券行业2025年1月报：指数行动方案下的新打法

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月05日优于大市证券行业 2025 年 1 月报指数行动方案下的新打法核心观点行业研究·行业月报非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2024 年 12 月报-被动基金扩容后的新打法》 ——2025-01-04《证券行业 2024 年 11 月报-并购交易活跃，投行模式创新》 ——2024-12-03《证券行业 2024 年三季报综述暨战略发展思考-高景气周期下行业转型指南》 ——2024-11-14《证券行业 2024 年 10 月报-零售资金持续入市，券商两融弹性提升》 ——2024-11-01《证券行业 2024 年 9 月投资策略-政策直达资本市场》 ——2024-09-24指数化投资高质量发展，关注券商 ETF 做市及买方投顾业务机遇。伴随资本市场改革持续推进，资金结构及投资需求也出现深刻变化。一方面，保险资金等机构投资者资产负债表持续扩大，权益投资规模整体提升，权益基金类型及策略的丰富有助于帮助机构投资者构建投资组合，合理平衡收益与风险；另一方面，个人投资者在选择投资品种时，也更加注重产品的便捷性、低费率、灵活性和风格稳定性，个人对于 ETF 的投资热度持续提升。《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》聚焦丰富指数基金产品体系、加快优化指数化投资发展生态和加强监管防范风险三个核心目标，适时匹配了资金结构变化及不同投资者的投资需求。指数化投资当前的发展动向契合本次《方案》中指数化高质量发展目标。一方面，当前股票 ETF 数量、份额及净值占比均超 75%，且以规模指数 ETF 为主，其他指数 ETF、债券 ETF、商品 ETF 仍具备发展空间。另一方面，被动基金净值规模持续增长，对 A 股市场影响力持续扩大。截至 2024 年底，被动股基净值规模 35,071 亿元，占A 股自由流通市值比重达 9.1%，被动股基份额增减对股市资金流动影响举足轻重。指数化投资高质量发展有助于维护资本市场稳定健康发展。证券公司 ETF 做市、买方投顾等业务存发展机遇。我们假设证券公司 ETF 做市持仓规模为 600-1000 亿元，资金占用利率为 4%-7%，则 ETF 做市业务收入贡献为 24-70 亿元。鉴于做市业务集中度较高，大型券商更受益于 ETF 做市业务发展。买方投顾业务方面，上市券商加速财富管理转型，买方投顾成为重点发展方向。部分券商在半年报中披露了买方投顾业务发展概况，整体来看，账户资产规模、服务客户数等关键指标都取得良好表现。市场交易活跃度有所下降，IPO 规模有所下降。（1）经纪业务方面，1 月 A股日均成交金额为 12,054 亿元，环比-25.2%，同比+63.2%。（2）投行业务方面，1 月 IPO 数量为 12 家，募集资金规模为 71.305 亿元，环比-23.4%；1月再融资规模为 834.196 亿元，环比+132.2%；1 月企业债和公司债承销规模为 3015.92 亿元，环比-5.26%。（3）自营业务方面，1 月上证综指-2.46%，沪深 300 指数-2.99%，创业板指数-3.63%，中证全债指数下跌 0.11%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至 1 月 27 日，两融余额为 1.8万亿元。投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注业务协同预期强的兴业证券，整合推进顺利的国联证券。风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E600030.SH中信证券优于大市26.93399,117.331.391.5319.4117.64601688.SH华泰证券优于大市16.99153,373.871.591.7010.6910.00601377.SH兴业证券优于大市5.9751,556.840.310.3319.2618.09601456.SH国联证券优于大市10.9259,754.700.180.3160.6735.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录近期关注：指数行动方案下的新打法 .............................................. 5资本市场资金面月度更新 ....................................................... 10行业重要动态 ................................................................. 12成交量有所下降，IPO 规模有所下降 ..............................................13投资建议 ..................................................................... 13风险提示 ..................................................................... 13关键图表 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 被动股基的机构及个人持有净值占比 .................................................... 6图2： 被动债基的机构及个人持有净值占比 .................................................... 6图3： 2022 年和 2023 年沪市机构投资者 ETF 日均持仓市值（单位：亿元） .........................7图4： 各类型 ETF 的发行数量（单位：只） .................................................... 8图5： 各类型 ETF 的发行份额（单位：亿份） .................................................. 8图6： 被动股基净值规模及占 A 股自由流通市值比重（单位：亿元） .............................. 8图7： 上市券商 2