金诚信(603979)深度报告：铜板块弹性标的，矿服+资源双轮驱动

证券研究报告 | 公司深度 | 工业金属 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金诚信(603979) 报告日期：2024 年 12 月 24 日 铜板块弹性标的，矿服+资源双轮驱动 ——金诚信深度报告 投资要点 ❑ 国内矿服行业龙头，新增布局上游资源板块，矿服盈利能力及铜产量弹性均优于行业，矿服稳定增长+铜板块量价齐升，公司α与β兼具，业绩弹性可期。 ❑ 公司转型集团化矿业公司，形成“矿服+资源”双轮驱动 公司自成立以来，始终专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，实控人王氏家族从事矿服行业历史悠久。目前，公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，在境内外承担近 40 个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。 公司于 2020 年开始布局上游资源，形成“矿服+资源”双轮驱动。先后并购 5 个上游资源项目，分布在 4 个国家，截止 2024 年 9 月 30 日，公司保有矿产资源量铜金属 249 万吨，银金属 179 吨，金金属 19 吨，磷矿石（品位 31%）2140 万吨。此外，公司 2024 年 12 月公告，Lonshi 铜矿东区新增 104 万吨铜资源量。 ❑ 逻辑一：矿服业务盈利能力优于同业，有望维持稳定增长 公司为国内矿服行业龙头，矿服业务维持较高复合增长，盈利能力稳定且明显优于海内外同业。目前，公司已取得紫金矿业、Ivanhoe、江西铜业、金川集团、中国有色、开磷集团等一批国内龙头矿企及外资业主认可，2018~2023 年矿服业务毛利 CAGR 达到 20%，毛利率维持在 26%~29%。 矿服行业客户粘性较强，随着中国矿企出海增加资本开支，带动产业链上下游形成产业集群，公司作为国内矿服龙头之一，矿服业务有望受益。预计随着公司海外项目增加，国际知名度提升，有望拓展新的外资客户形成新的增量。此外，截止 2024 年中报，公司正在履约的矿服合同金额总计约 163 亿元，预计也将支撑公司矿服业务维持稳定增长。 ❑ 逻辑二：铜产量弹性优于行业，量价齐升助力业绩加速释放 公司资源开发板块主要产品包括铜、磷，公司 Lonshi 铜矿西区于 2023 年底投产，并预计 2024 年底达产，贡献短期铜矿增量。中远期看，公司 San Matias 铜金银矿筹建项目、Lubambe 铜矿技改项目、Lonshi 铜矿东区可行性研究均在推进中，中远期产量增长潜力较大。我们预计 2024~2026 年公司铜金属产量（不计入Lubambe 铜矿）合计分别为 3.3/5/5 万吨，铜金属销量分别为 3.5/5/5 万吨。铜产量弹性优于行业。 铜价方面，铜板块短期受美元指数走强影响承压，但我们判断未来供需格局仍然趋紧，2025 年预计铜矿供给增速仅 2.2%，精炼铜需求增速约 3.1%，中长期看，行业历史资本开支不足限制供给释放，而新兴市场及能源转型推升需求侧增长，供需矛盾将越发凸显，支撑铜价中枢持续抬升。铜板块量价齐升有望主力公司业绩加速释放。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024~2026 年营业收入分别为 96、118、136 亿元，分别同比增长29%、23%、15%，2024~2026 年归母净利润分别为 15.5、22.4、25.8 亿元，同比分别增长 50%、45%、15%，EPS 分别为 2.48、3.59、4.14 元，对应公司 PE 分别为 15.67、10.83、9.39 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 相关金属品种价格表现不及预期，相关金属品种产销表现不及预期，矿山服务业务业绩表现不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：沈皓俊 执业证书号：S1230523080011 shenhaojun@stocke.com.cn 研究助理：苏湘涵 suxianghan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥38.87 总市值(百万元) 24,245.52 总股本(百万股) 623.76 股票走势图 相关报告 -7%6%20%34%48%62%23/1224/0124/0224/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/12金诚信上证指数金诚信(603979)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,399 9,551 11,753 13,574 (+/-) (%) 38.18% 29.08% 23.06% 15.49% 归母净利润 1,031 1,547 2,239 2,582 (+/-) (%) 68.74% 50.02% 44.71% 15.33% 每股收益(元) 1.65 2.48 3.59 4.14 P/E 23.51 15.67 10.83 9.39 资料来源：浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司 2024~2026 年营业收入分别为 96、118、136 亿元，分别同比增长29%、23%、15%，2024~2026 年归母净利润分别为 15.5、22.4、25.8 亿元，同比分别增长 50%、45%、15%，EPS 分别为 2.48、3.59、4.14 元，对应公司 PE 分别为15.76、10.89、9.45 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：2025 年铜行业弱平衡，供需矛盾或缓和，铜价预期分歧较大。此外，市场担忧公司矿服业务表现不及预期。 我们认为：资源板块，短期铜价或受美元指数走强承压，但供给趋紧格局预计推升铜价中枢。公司铜产量弹性优于行业，盈利将进入加速通道。矿服板块，我们认为2024 年由于非洲缺电导致业主方运营受限，公司海外矿服业务短期受到影响，但公司在手合同较多，且未来矿服板块增长逻辑顺畅，中长期矿服业务有望维持较高复合增速。 ⚫ 股价上涨的催化因素 相关金属价格表现超预期、公司矿服业务表现超预期、公司资源板块项目推进超预期、公司相关金属产销量表现超预期、海内外宏观政策超预期等。 ⚫ 风险提示 1）相关金属品种价格表现不及预期。 2）相关金属品种产销表现不及预期。 3）矿山服务业务业绩表现不及预期等。 金诚信(603979)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 金诚信：国内矿服行业龙头之一，转型集团化矿业公司 ........................................................................ 5 1.1 矿服业务起家，布局上游资源打造第二核心业务 ....................................................................................