智能汽车行业：智驾进入平价时代，主机厂自研方案分化影响产业格局

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title]智能汽车行业 智驾进入平价时代，主机厂自研方案分化影响产业格局 [Table_Summary]核心观点：智驾进入平价时代，需求拐点将至。智能网联汽车政策主要分为道路测试、示范应用、产品准入、市场监管四大阶段。目前产品准入试点工作正有序推进，为自动驾驶上路全面放开奠定基础。随着技术降本，新车型供给增加，功能体验持续提升，24 年下半年搭载高阶智驾的车型价格带进入 20 万元以下，进入平价时代，渗透率呈现快速提升趋势。根据汽车之家和中汽协的数据统计，不含特斯拉的高阶智驾渗透率从 23年 1 月的 1.6%提升到 24 年 10 月的 5.2%，同比提升 3.6pct。主机厂：能力不同导致自研方案分化，形成三大模式。高阶智驾是实现产品差异化竞争的重要因素之一，是车企技术角逐的重点。自研高阶智驾应该具备关键要素：算力（车载算力、云端算力）、基础软件、算法、数据。车载算力代表车企发展高阶智驾的决心；算法代表车企发展高阶智驾的能力；功能（场景定义的能力）是检验高阶智驾的法宝；云端算力使数据-算法形成闭环；渗透率（智能汽车才能收集数据）是消费者认可高阶智驾的准绳。通过评估，主机厂因能力强弱导致自研方案分化。以特斯拉为代表的一梯队主机厂有望发展成为类似苹果模式，芯片和软件算法一体化自研使得适配性更好，系统更流畅，产品力和盈利能力引领行业。二梯队主机厂外采芯片，算法自研，主机厂利用算法和定义功能实现产品的差异化。三梯队及以下主机厂：自研能力弱，需要借助外部供应商提供系统解决方案，典型代表如华为解决方案。零部件：主机厂的能力分化决定了供应商生意将长期存在。对于 Tier1供应商，各领域域控的特征决定了竞争要素有所不同。对于 Tier 2：主机厂的能力分化导致计算芯片和算法厂商产业链地位凸显。高阶智驾芯片竞争要素是 AI 生态，将呈现格局寡头垄断。中低阶智驾芯片竞争要素依靠产品稳定性&一致性&成本，格局较为分散。算法厂商有望发展成为软件算法模块提供商，类似于传统硬件零部件模式。有实力的 Tier2 供应商有望逐步发展成为具有产品定义能力的 Tier0.5 系统供应商。投资建议：随着高阶智驾进入平价时代，中国品牌车企借助智能化赋能，有望实现跨越式发展。我们建议乘用车整车关注：华为赋能下的赛力斯、长安汽车、江淮汽车、北汽蓝谷；智能化领先主机厂：小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、小米汽车等。在零部件链条上关注特斯拉链：银轮股份、拓普集团、新泉股份、爱柯迪等；渗透率逻辑：伯特利、保隆科技、耐世特、科博达、华阳集团、上声电子、德赛西威（计算机组覆盖）、经纬恒润（计算机组覆盖）等；技术服务：中国汽研。风险提示：政策推进不及预期；相关法律不健全风险；核心零部件缺失风险。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-24 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682yanjungang@gf.com.cn 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594jichengwei@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,陈飞彤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 汽车行业 2024 年中期策略:双轮驱动下的需求依然值得期待 2024-06-27 汽车行业：华为汽车产业链系列报告之一:华为赋能下的车企，具备下一阶段 Winner的潜质 2024-02-09 [Table_Contacts] -25%-16%-7%2%11%20%11/2301/2403/2405/2407/2409/2411/24汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 长安汽车 000625.SZ CNY 14.00 2024/10/30 买入 16.44 0.66 0.91 21.21 15.38 15.57 10.94 8.70 10.80 理想汽车-W 02015.HK HKD 85.55 2024/07/05 买入 106.55 3.89 5.14 21.99 16.64 20.09 14.36 12.10 13.80 银轮股份 002126.SZ CNY 18.43 2024/10/30 买入 25.84 1.03 1.52 17.89 12.12 9.14 7.08 12.50 15.10 拓普集团 601689.SH CNY 53.14 2024/10/30 买入 52.97 1.77 2.16 30.02 24.60 16.76 13.53 15.10 15.60 新泉股份 603179.SH CNY 47.85 2024/10/31 买入 64.03 2.13 2.88 22.46 16.61 14.75 11.35 18.30 19.80 爱柯迪 600933.SH CNY 15.44 2024/10/31 买入 23.62 1.09 1.29 14.17 11.97 7.71 6.79 14.10 14.00 伯特利 603596.SH CNY 45.48 2024/10/31 买入 60.88 1.93 2.54 23.56 17.91 16.39 12.63 17.50 18.70 保隆科技 603197.SH CNY 40.68 2024/11/03 买入 56.60 1.94 2.83 20.97 14.37 9.40 7.20 12.20 15.10 耐世特 01316.HK HKD 2.94 2024/08/18 买入 4.56 0.31 0.39 9.48 7.54 2.95 2.54 4.80 6.10 科博达 603786.SH CNY 56.88 2024/10/30 买入 80.46 2.09 2.68 27.22 21.22 24.21 18.83 15.60 17.30 华阳集团 002906.SZ CNY 30.43 2024/10/31 买入 41.82 1.26 1.67 24.1