制造、品牌、渠道兼具竞争力的休闲车龙头

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 涛涛车业（301345） 证券研究报告 2024 年 11 月 11 日 投资评级 行业 汽车/摩托车及其他 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 65.45 元 目标价格 83.6 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 109.75 流通 A 股股本(百万股) 29.80 A 股总市值(百万元) 7,182.81 流通 A 股市值(百万元) 1,950.41 每股净资产(元) 27.64 资产负债率(%) 32.91 一年内最高/最低(元) 86.80/42.61 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 制造、品牌、渠道兼具竞争力的休闲车龙头 涛涛车业专注于户外休闲娱乐、兼具短途交通代步工具产品。公司聚焦于休闲车产品拓展，中长期目标成为低速车行业龙头。 涛涛深耕美国市场，产品需求多数在美国。从 2023 年分地区收入看，美国营收 15.3 亿元，YOY+41.3%，营收占比达 71.3%，毛利率达到 40.9%。公司本土化运营主要包括深耕北美多年的本土化团队，融合地理与时间效率的仓储式销售，快速响应的全流程售前售后服务体系。 高尔夫球车：推出高性价比产品，打开需求空间 在美国归类为低速车辆，使用场景为高尔夫球场/封闭社区道路，通常无需驾照。美国市场需求强劲，分为场地电动车、社区应用低速电动车。涛涛高尔夫球车品牌主要为 Denago，公司有分别针对高端经销商网络、商超两类渠道。从价格端看，Denago 品牌下 Nomad XL 售价 7995 美元，Rover XL售价 9995 美元。对比同行，涛涛产品性价比更高，有望打开需求空间。 从使用人群看，电动高尔夫球车受到中产新富、社区老人、家庭等人群喜爱。美国对来自中国的 LSPTV 发起“双反调查”，涛涛积极应对贸易摩擦，海外产能加快建设规避风险。越南工厂已有小部分全地形车完成生产，美国工厂也已经在 10 月可实现美国本土制造。 全地形车：小排量 ATV 为主，从小排量延伸至大排量 涛涛产品集中在小排量发动机，以 ATV 为主，主要目标人群为儿童、青年。 小排量 TV 产品多数在千元美金以下，款式选择多样且价格实惠。自有品牌 Tao Motor 主打实用，高端品牌 Denago 更注重专业性。大排量 ATV 车型已实现量产，UTV 产品也计划进入美国市场，产品线不断开拓。 公司优势：品牌力、本土团队运营&成本优势 公司有两大主力品牌，定位不同消费者。公司对细分品牌进行精细化运营，保持相对独立且可以覆盖更多消费群体，兼顾规模和盈利，具备互补优势。公司旗下有主力品牌 DENAGO 、GOTRAX，分别定位不同市场，自主品牌销售占比超过 60%。公司渠道包括大型连锁商超、自有网站、第三方电商平台、批发零售商、经销商等。成本方面，公司自制核心零部件，运营框架不断完善提高生产效率。 盈利预测与估值 预计 2024-2026 年公司营收 33.1、41.1、49.9 亿元，同增 54%、24%、22%；归母净利 4.0、5.1、6.3 亿元，同增 43%、27%、24%.考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予 2025 年 PE 18x，对应股价 83.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦、新品类开拓不及预期、市场需求下降、原材料成本大幅上升、汇率波动等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,765.67 2,144.25 3,305.74 4,107.51 4,992.60 增长率(%) (12.49) 21.44 54.17 24.25 21.55 EBITDA(百万元) 319.01 423.78 465.34 605.98 756.59 归属母公司净利润(百万元) 206.31 280.48 402.10 509.77 631.16 增长率(%) (15.00) 35.95 43.36 26.78 23.81 EPS(元/股) 1.88 2.56 3.66 4.65 5.75 市盈率(P/E) 34.82 25.61 17.86 14.09 11.38 市净率(P/B) 7.53 2.44 2.29 2.11 1.93 市销率(P/S) 4.07 3.35 2.17 1.75 1.44 EV/EBITDA 0.00 11.57 11.47 9.53 7.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%60%2023-112024-032024-07涛涛车业创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ........................................................................................................................................................... 4 2. 终端市场主要在北美，产品线不断丰富 ........................................................................................ 4 2.1. 休闲车产品拓张，主要市场在北美 ...................................................................................... 4 2.2. 产品线不断丰富，目标成为低速车行业龙头 .................................................................... 5 3. 高尔夫球车：推出高性价比产品，打开销量空间 ...................................................................... 7 3.1. 使用场景分为球场和社区道路，美国市场需求强劲 ....................................................... 7 3.2. 高性价比产品，打开需求空间 ............................................................................................... 8 3.3. 贸易摩擦：公司强执行力积极应对，越南、美国工厂进程加速................................. 9 4. 全地形车：小排量 ATV 为主，从小排量延伸至大排量..............................