交通运输行业：历史已逝，未来可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 行业专题研究行业专题研究|交通运输交通运输 2024 年 11 月 6 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 交通运输行业 历史已逝，未来可期 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE.no: BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 航运：过去延续了两年的“外贸强于内贸，外需品种强于内需品种”格局或将发生变化，随着内需反转的叙事由预期逐步往现实落地，跟内需关联较大，同时过去两年供给侧并无显著扩张的内贸集装箱、干散货运输和原油运输或有更高的配置价值。 ⚫ 物流：在弱现实中寻找强预期的机会。三季度物流板块量价表现整体偏弱，TO B 的上游大宗供应链和中游制造业供应链板块受冲击较大，TO C 的消费品供应链有一定韧性。向后展望，供给扩张谨慎、业绩对需求复苏敏感的物流企业配置价值更高，重点关注顺丰控股、东航物流、德邦股份、大宗供应链等机会。 ⚫ 机场航空：三季度航空量增价跌，大航业绩略超预期、机场业绩稳步修复。向后展望，在宏观预期转向背景下，作为交运顺周期消费板块中，兼具供需结构基础坚实、油价有边际利好的航空周期高度与弹性可以期待，机场板块亦有望受益于消费需求回暖与客流结构优化下的非航潜力释放。 ⚫ 基础设施：三季度铁路出行需求大盘保持稳健增长，但增量需求向中西部倾斜，流量结构调整之下京沪高铁与广深铁路利润同比下降；公路板块，东部发达地区路产业绩稳定性高于中西部；港口板块，在上半年抢运热潮退坡后部分核心沿海港口利润边际承压。伴随预期转向，基础设施基本面同样能够受益于周期上行。中长期视角下，OCI 等带来的流动性增量将成为板块定价的核心因素之一，持续关注一线标的配置价值。 ⚫ 投资建议：内需反转和结构性景气是我们建议关注的两条主线。一、交运板块有较多底部顺周期且受益于内需反转的机会：1.干散货海运（国内基建需求，受益于财政政策，刺激干散货运输）。关注：海通发展、海航科技、招商轮船、太平洋航运。2.大宗商品供应链（基建需求，干散货宗商品供应链赚取服务费+利差+价差收益）。关注：厦门象屿、厦门国贸、物产中大。3.快运（工业品运输和房地产后周期相关运输，此前顺丰/德邦皆降本增效，顺周期属性较强。安能物流 Q3 受益于消费降级趋势，货量依然维持双位数增长，利润率、市占率同步修复）。关注：德邦股份、顺丰控股。4.航空（国际国内商务+旅游需求，弹性大），航空受益于商务航线，但受损于近期的中东局势导致的油价上升。关注：吉祥航空、三大航、春秋航空。5.内贸集运（消费品内需）。关注：中谷物流、安通控股。二、结构性景气主要有以下两个方面：1.油运（供给受限，明年内需反转叠加上游扩产）。关注：中远海能、招商轮船。2.跨境大宗物流。关注：嘉友国际。 ⚫ 风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。 [Table_Report] 相关研究： 交通运输行业:交运顺周期买什么 2024-10-09 交通运输行业 2024 年中报总结:旱则资舟，水则资车 2024-09-04 交通运输行业 2024Q2 持仓分析:持仓相对稳定，方向选择价格周期上行或预期边际改善个股 2024-07-29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 行业专题研究|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 圆通速递 600233.SH CNY 16.43 2024/10/30 增持 18.77 1.25 1.44 13.14 11.41 7.25 6.45 13.00 13.00 顺丰控股 002352.SZ CNY 45.65 2024/10/31 增持 47.55 2.11 2.64 21.64 17.29 6.56 5.74 11.30 12.80 韵达股份 002120.SZ CNY 8.37 2024/10/30 增持 9.50 0.68 0.82 12.31 10.21 4.10 3.81 9.80 10.90 中通快递-W 02057.HK HKD 175.30 2024/08/22 买入 208.57 12.73 14.89 13.77 11.77 9.29 8.09 15.87 16.97 申通快递 002468.SZ CNY 10.84 2024/11/01 增持 11.25 0.62 0.83 17.48 13.06 4.76 4.12 9.70 11.50 中国外运 601598.SH CNY 5.19 2024/10/28 增持 6.35 0.53 0.59 9.79 8.80 5.71 5.24 9.70 10.30 密尔克卫 603713.SH CNY 58.82 2024/10/17 买入 76.77 3.84 4.77 15.32 12.33 6.26 5.20 13.4 14.3 嘉诚国际 603535.SH CNY 10.60 2024/05/22 增持 21.60 1.20 1.42 8.83 7.46 8.39 7.17 10.40 11.10 德邦股份 603056.SH CNY 14.33 2024/11/03 增持 15.59 0.78 0.98 18.37 14.62 4.47 4.22 9.70 11.00 中远海能 600026.SH CNY 13.07 2024/10/31 增持 15.00 0.95 1.36 13.76 9.61 5.68 4.54 12.60 16.80 招商轮船 601872.SH CNY 6.76 2024/10/29 增持 8.30 0.62 0.83 10.90 8.14 6.38 5.64 12.90 16.10 招商南油 601975.SH CNY 3.41 2024/10/26 增持 3.70 0.40 0.37 8.53 9.22 5.40 5.76 19.20 16.40 嘉友国际 603871.SH CNY 20.55 2024/10/30 买入 23.89 1.59 2.16 12.92 9.51 10.37 7.66 26.40 28.60 盛航股份 001205.SZ CNY 21.07 2024/05/07 买入 20.25 1.35 1.68 15.61 12.54 6.54 5.19 11.80 12.90 兴通股