民营干散龙头持续扩张船队，散运复苏期凸显成长性

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 航运港口非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2024 年 11 月 06 日收盘价（元）10.01一 年 内 最 高 / 最 低（元）20.49/7.74总市值（百万元）9,177.96流通市值（百万元）2,733.49总股本（百万股）916.88资产负债率（%）28.05每股净资产（元/股）4.33资料来源：聚源数据海通发展(603162.SH)——民营干散龙头持续扩张船队，散运复苏期凸显成长性投资要点：“”盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）2,0461,7053,4063,7874,358同比增长率（%）28.02%-16.65%99.72%11.18%15.08%归母净利润（百万元）671185518714922同比增长率（%）29.76%-72.44%180.15%37.73%29.17%每股收益（元/股）0.730.200.570.781.01ROE（%）32.81%5.09%12.81%15.48%17.25%市盈率（P/E）13.6749.6017.7012.859.95资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2024 年 11 月 07 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 22页源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 22页1. 持续扩张的民营干散龙头，成本控制能力优异1.1. 持续扩张船队，从超灵便型到发展全船型1.2. 精细化管理 周期节奏把握，公司成本费用控制优异2. 散运市场复苏有望，环保出清运力，联储降息利好中期需求2.1. 周期复盘2.2. 市场展望3. 盈利预测与评级3.1. 核心假设3.2. 盈利预测与投资建议4. 风险提示源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 22页图表 1： 公司发展历程图表 2： 公司船队运营模式分为程租和期租两类图表 3： 公司境外业务收入占比逐年提升图表 4： 公司境外业务毛利贡献逐升，我们预计若未来继续扩张境外业务规模，将增大盈利图表 5： 公司自营超灵便型干散货船队规模持续提升图表 6： 公司总运力在国内干散货航运企业中排名第（年）图表 7： 超灵便型船运力在全球同行业上市公司中排名第（年）图表 8： 公司年日均高于行业均值图表 9： 公司在船价低点时购船，构筑成本优势图表 10： 公司销售毛利率总体上领先于同业图表 11： 公司管理费用率与资产负债率显著低于同业图表 12： 干散货指数与高度相关，且弹性较大，、相对平稳图表 13： 发改委审批趋严，国内煤炭供给受到抑制图表 14： 煤炭进口与出口大国贸易量稳中有升图表 15： 火力发电依然是我国主要电力来源图表 16： 中国生铁和钢材产量平稳增长（单位，万吨）图表 17： 降息有望支撑全球经济和小宗散货运量增速图表 18： 预计未来两年小宗散货中金属增量最多（单位，百万吨）图表 19： 预计非洲地区增产将改变铁矿石供给格局，其中年西芒杜表现突出，其他矿山也将贡献增量图表 20： 西芒杜铁矿北矿区通过铁路将铁矿运输至港口，预计将在年月开始生产图表 21： 有中国资本背景的西非铁矿石项目或将降低中国对澳洲铁矿石的依赖图表 22： 新能源行业发展推动全球铝产量持续增长，中国产量占比逐渐攀升（单位：百万吨）图表 23： 几内亚铝土矿出口的增长支持了中国铝产量的持续增长，供应了中国铝土矿进口约图表 24： 非洲拥有全球多种关键矿产，铂族金属储量超九成源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 5页/ 共 22页图表 25： 关键矿产加工产业链集中在中国图表 26： 非洲多国是中国钴、铝和锰的第一大进口来源，未来预计将继续加强矿业合作图表 27： 预计未来全球粮食贸易量增速稳健图表 28： 预计美、乌出口将支撑全球粮食运量增长图表 29：在手订单占比处于历史低点，船队老龄化严重图表 30： 新船无法满足船队更新所需（单位，艘）图表 31：实施后，降速明显图表 32：评级下不合规的船数量较多，预计年船队评级进一步下滑图表 33： 供给在环保法规持续出清下，运价有望抬升（单位：美元 天）图表 34： 海通发展分业务业绩预测源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 6页/ 共 22页1.持续扩张的民营干散龙头，成本控制能力优异1.1.持续扩张船队，从超灵便型到发展全船型图表 1：公司发展历程资料来源：公司公告，华源证券研究所图表 2：公司船队运营模式分为程租和期租两类资料来源：公司公告，Researchgate，华源证券研究所·海通有限成立·3 月整体变更为股份有限公司·1 月终止新三板挂牌·2 月收购海通国际100%股权·3 月上交所主板上市代码：603162.SH源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 7页/ 共 22页图表 3：公司境外业务收入占比逐年提升图表 4：公司境外业务毛利贡献逐升，我们预计若未来继续扩张境外业务规模，将增大盈利资料来源：公司公告，华源证券研究所资料来源：公司公告，华源证券研究所51,000DWT57,000DWT20246Supramax41392339DWT21202483Panamax92Capesize67源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 8页/ 共 22页图表 5：公司自营超灵便型干散货船队规模持续提升资料来源：公司公告，华源证券研究所图表 6：公司总运力在国内干散货航运企业中排名第7（2023 年）图表 7：超灵便型船运力在全球同行业上市公司中排名第 5（2023 年）排名单位名称艘数运力合计（万载重吨）企业性质1中国远洋海运集团有限公司141811664.0央企2招商局集团有限公司6544418.1央企3山东海运股份有限公司731079.7国企4福建国航远洋运输(集团)股份有限公司55373.7民企5渤海远洋(河北)运输有限公司27369.3国企6国家能源集团航运有限公司60323.0央企7福建海通发展股份有限公司54282.0民企8浙江协海集团有限公司39266.5民企9上海瑞宁航运有限公司31228.4国企10安通控股股份有限公司73222.0民企11上海中谷物流股份有限公司83219.8民企12海丰国际控股有限公司103217.6民企13浙江省海运集团股份有限公司35191.4国企14江苏远洋运输有限公司112183.0国企15东莞市海昌船务有限公司22168.0民企排名公司名艘数运力合计（万载重吨）平均船龄(年）1Star Bulk Carriers