交运物流行业2025年投资策略：从供给端转向需求端

交运物流行业2025年投资策略交运物流行业首席分析师：游道柱SAC NO：S11205220600022024年11月6日从供给端转向需求端请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告1目录01宏观环境总结02快递行业04航运行业05交运基础设施03航空机场行业06投资建议及风险提示201宏观环境：现实与预期1.1 国内生产总值：三季度增速环比提升3当前总体经济增长中枢低于2019年，24Q3高于24Q2、低于24Q1：24Q3现价GDP为332909.8亿元，同比增长4.04%，增速环比24Q2环比提升0.07个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q3复合增速为4.06%，相较24Q2（4.07%）环比略有下降。图表：15-23年现价GDP增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：22Q1-24Q3季度现价GDP增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所注：复合增速是指以2019年为基数的当年累计复合7.0%8.4%11.5%10.5%7.3%2.7%13.4%4.8%4.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%201520162017201820192020202120222023同比（%）复合增速（%）注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合6.83%4.40%4.81%3.32%5.94%4.26%4.55%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%同比（%）复合增速（%）1.2 人均可支配收入：三季度增速中枢在回升4以年为单位，23年人均可支配收入39218元，同比增长6.3%。19-23年复合增速为6.3%，低于19年。以季为单位，24Q3人均可支配收入11539元，同比增长5%，增速环比24Q2提升0.5个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q1复合增速为5.79%，相较24Q2（5.13%）环比提升。图表：15-23年人均可支配收入增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：22Q1-24Q3季度人均可支配收入增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所注：复合增速是指以2019年为基数的当年累计复合注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合8.9%8.4%9.0%8.7%8.9%4.7%9.1%5.0%6.3%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%201520162017201820192020202120222023同比（%）复合增速（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%同比（%）复合增速（%）1.3 制造业：10月制造业PMI环比回升幅度好于历史均值524年10月制造业PMI为50.1%，环比9月份提升0.3个百分点。16-19年10月制造业PMI环比当年9月下降均值为0.275个百分点，20-23年制造业PMI环比当年9月下降均值为0.525个百分点。10月生产继续强于需求。10月生产指数、新订单指数分别为52%、50%，我们预计平均价格依旧承压。图表：16-24年10月制造业PMI环比9月变化幅度情况（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：23年5月以来制造业PMI以及分项指数变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所0.8 -0.8 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.9 -0.7 0.3 -1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.020162017201820192020202120222023202447.048.049.050.051.052.053.054.023/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/10制造业PMI生产指数新订单指数1.4 消费信心：9月消费者信心指数环比略有回落6以年为单位，23年人均消费支出26796元，同比增长9.2%，占当年人均可支配收入的比例为68.3%。9月消费者信心指数为85.7（10月数据预计12月初披露），环比略有回落。从分项来看，9月收入指数93.9，好于同期就业指数（71.3），其中就业指数连续7个月环比下降。图表：15-23年人均消费支出占可支配收入比例趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：21年1月以来消费者信心指数以及分项指数变化趋势资料来源：wind，华西证券研究所71.5% 71.8%70.5% 70.3% 70.1%65.9%68.6%66.5%68.3%64.0%65.0%66.0%67.0%68.0%69.0%70.0%71.0%72.0%73.0%20152016201720182019202020212022202370.080.090.0100.0110.0120.0130.021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07消费者信心指数收入指数就业指数1.5 总体消费：1-9月社零增速环比回落724年1-9月社会消费品零售额累计为353564亿元，同比增长3.3%，相较1-6月回落0.4个百分点。24年9月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.4%，环比8月有所下降（同比增长0.6%），其中CPI（消费品）同比增长0.5%。在消费品中，CPI（食品)同比增长3.3%（上个月同比增长2.8%）。图表：23年2月以来社零累计增速情况（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：23年1月以来CPI以及主要分项同比变化情况（%）资料来源：wind，华西证券研究所注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9CPI同比CPI（食品）同比CPI（消费品）同比0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9社零累计同比（%）复合增速（%）1.5 总体消费：结构在持续转向性价比8以出行为例，23年以来航空、铁路均为恢复式增长阶段，但铁路出行需求增速要明显高于航空。以化妆品为例，由于22年基数的原因，23年中国当月化妆品零售额保持较快的增长。但23年以来，进口化妆品整体负增长、并且增速整体低于中国化妆品零售额增速。图表：当月航空、铁路旅客量相较19年同期增幅资料来源：wind，华西证券研究所图表：23年各月中国化妆品零售额、进口化妆品同比增速（%）资料来源：wind，华西证券研究所-30.0%-20