盈利能力持续提升,长期投资价值凸现
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市顺丰控股(002352.SZ)盈利能力持续提升,长期投资价值凸现核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师:罗丹证券分析师:高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价43.05 元总市值/流通市值207325/206145 百万元52 周最高价/最低价49.38/32.93 元近 3 个月日均成交额868.64 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺丰控股(002352.SZ)-持续降本增效,盈利能力提升》 ——2024-08-29《顺丰控股(002352.SZ)-经营效率持续优化,长期成长逻辑不改》 ——2024-03-27《顺丰控股(002352.SZ)-三季度业绩表现稳健,长期投资价值显现》 ——2023-10-31《顺丰控股(002352.SZ)-二季度主业环比向上,期待鄂州机场与国际化进程》 ——2023-07-10《顺丰控股(002352.SZ)-时效快递需求复苏,一季度业绩表现亮眼》 ——2023-04-272024 年三季度公司业绩实现较快增长。2024 年前三季度营收 2068.6.1 亿元(同比+9.4%),归母净利润 76.2 亿元(同比+21.6%),扣非归母净利润 67.4亿元(同比+21.6%);2024 年单三季度单季营收 724.5 亿元(同比+12.1%),归母净利润 28.1 亿元(同比+34.6%),扣非归母净利润 26.0 亿元(同比+41.0%)。收入增速环比提升,时效快递增长稳健,国际业务增长加速。公司三季度收入增速环比提升(2024 年 Q1、Q2、Q3 分别为 7.0%、9.1%、12.1%)主要得益于,1)公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景,同时以更高性价比服务渗透至更多物流市场,实现速运物流板块收入同比增长 7.57%,其中时效快递收入增速表现稳健,约高个位数;2)受益于国际海运运费上升且货量稳定,以及国际空运需求增加,公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长;同时公司持续深化业务融通不断开拓 供应链及国际市场,实现供应链及国际板块收入同比增长 27.22%(上半年为 8.1%)。精益管理推动降本增效,公司盈利能力持续提升。公司单三季度实现毛利润102.43 亿元,同比增长 32.30%,毛利率为 14.14%,同比提升 2.16 个百分点,归母净利率为 3.88%,同比提升 0.65 个百分点。公司盈利能力持续提升主要得益于,1)公司坚持精益化资源规划与成本管控,多网融通降本进入常态化阶段,营运模式变革降本增效效果开始显现,从而实现业务增长与规模效益双提升的良性循环;2)公司优化管理机制,激发组织活力,加大授权增强激励,提高全员经营意识和市场竞争力,促进全员价值贡献和创收。资本开支维持下降趋势,公司经营韧性强,有望平稳穿越周期。2024 年前三季度公司资本开支为 68.5 亿元,同比减少了 16.2 亿元,资本开支的收入占比下降也有利于盈利能力提升。公司经营韧性强,主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面,我们认为公司有望平稳穿越经济周期。风险提示:宏观经济不及预期;市场拓展低于预期。投资建议:维持 “优于大市”评级。微 幅 调 整 盈 利 预 测 , 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为100.3/116.3/136.3亿 元 ( 24-26年 调 整 幅 度 分 别 为+2.8%/+1.9%/+2.7%),分别同比增长 21.8%/16.0%/17.2%。公司长期成长空间仍然较大,维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)267,490258,409284,509314,382348,335(+/-%)29.1%-3.4%10.1%10.5%10.8%归母净利润(百万元)61748234100291163313633(+/-%)44.6%33.4%21.8%16.0%17.2%每股收益(元)1.261.682.082.422.83EBITMargin3.9%3.8%4.9%5.0%5.2%净资产收益率(ROE)7.2%8.9%10.2%11.0%12.0%市盈率(PE)34.125.620.717.815.2EV/EBITDA9.18.28.57.15.9市净率(PB)2.442.272.101.961.82资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年三季度公司业绩实现较快增长。2024 年前三季度营收 2068.6.1 亿元(同比+9.4%),归母净利润76.2亿元(同比+21.6%),扣非归母净利润67.4亿元(同比+21.6%);2024 年单三季度单季营收 724.5 亿元(同比+12.1%),归母净利润 28.1 亿元(同比+34.6%),扣非归母净利润 26.0 亿元(同比+41.0%)。收入增速环比提升,时效快递增长稳健,国际业务增长加速。公司三季度收入增速环比提升(2024 年 Q1、Q2、Q3 分别为 7.0%、9.1%、12.1%)主要得益于,1)公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景,同时以更高性价比服务渗透至更多物流市场,实现速运物流板块收入同比增长 7.57%,其中时效快递收入增速表现稳健,约高个位数;2)受益于国际海运运费上升且货量稳定,以及国际空运需求增加,公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长;同时公司持续深化业务融通不断开拓 供应链及国际市场,实现供应链及国际板块收入同比增长 27.22%(上半年为8.1%)。图1:顺丰控股累计营业收入及增速(单位:亿元、%)图2:顺丰控股单季营业收入及增速(单位:亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3:顺丰控股单季归母净利润(单位:亿元)图4:顺丰控股单季扣非归母净利润(单位:亿元)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3精益管理推动降本增效,公司盈利能力持续提升。公司单三季度实现毛利润 102.43 亿元,同比增长 32.30%,毛利率为 14.14%,同比提升 2.16 个百分点,归母净利率为 3.88%,同比提升 0.65 个百分点。公司盈利能力持续提升主要得益于,1)公司坚持精益化资源规划与成本管控,多网融通降本进入常态化阶段,营运模式变革降本增效效果开始显现,从而实现业务增长与规模效益双提升的良性循环;2)公司优化管理机制,激发组
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