【华福固收】债券期限及品种性价比分析

诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 证 券 研 究 报 告 固收研究 债券周报 【华福固收】债券期限及品种性价比分析  债券期限及品种性价比分析 在短端利率维度，由于此前资金水平略有收敛，短端整体相对偏弱，从定价来看，1Y 存单和 3Y 国开隐含的 R007(1M)水平在 1.75%左右，虽然当前资金水平相对较高，但考虑到央行此前已经降息且近期也明显投放资金呵护流动性，所以从预期角度，短端利率的定价相对合理。 目前，短端利率有三个关注点：（1）在政府债发行、税期等因素的影响下，资金面有所收敛，但央行稳定资金面的行为也较明显，后续可以关注资金面是否会向央行政策利率靠拢；（2）随着外汇掉期点的下降，境外资金持有国内短债的性价比在下降，其对于国内短债的偏好和买入预计也会边际下降，这可能会影响利率及存单的边际性价比；（3）随着政策关注债券组合的高久期问题，如果投资者降低组合久期，那么对于中短品种的配置力量则会增强，但短端利率债的水平较低，套息空间很小，此时具有一定信用利差的中短信用债的配置价值则会明显凸显，信用利差容易出现下行。 从长端利率来说，在基本面和政策依然保持稳定的情况下，利率持续上行的动力不强。从防风险角度来看，债券利率大幅上行也不是合适情景，预计在长债利率下行动能消退后，银行卖债行为可能会减弱，长债后续也会呈现震荡状态，建议投资者不必过度悲观，但短时间利率再度快速下行的概率也在降低，30 年利率可能后续在 2.35-2.45%附近、10 年利率在 2.15-2.25%附近震荡运行的概率较大，即使偏离震荡区间，幅度和时间也不会太长。 整体来说，上一轮利率下行已经结束，当前阶段利率整体运行偏震荡的概率较大，可以做小波段，不宜过度乐观和悲观，需要及时入场和止盈。年内可能还会有利率再度下行的机会，但需要等国内货币政策宽松空间进一步打开。不过，后续如果消费等经济数据进一步明显增长，或者政府债发行冲击超预期，那么利率则可能进一步上行。 因此从投资组合上，建议可以持有 1-3Y 信用+5-7Y 利率+部分流动性较好的现金组合，根据组合久期来搭配占比，建议整体久期维持在中性或略高水平。另外可以视组合波段交易情况持有少量 10Y，30Y 利率。 择券思路上，静态来看，当前国债在 7Y 左右的性价比较好，短债在 3Y 较好；国开债在 9-10Y 附近的性价比较好，短债在 5Y 尚可；农发债在 8-9Y 左右的性价比较好，短债在 5Y 尚可；口行债在8-9Y 左右性价比不错，短债在 5Y 尚可。（10 年及以内对比） 具体从长端债券选择来看，分别来看，在 10 年国开维度，240210 流动性更好一些，可以更多考虑240210；10 年国债方面，240011 流动性较好且利率稍高一些，可以优先考虑。30 年国债建议更多考虑活跃券 2400001。 20 年国债方面，此前市场调整明显，20 年国债由于流动性相对不强，投资者买入意愿偏弱，如果政策对于长端利率的关注从 10、30 年维度扩展到整体高久期品种，那么 20 年国债的特殊优势也会减弱；如果关注角度还是关键点位的利率水平，那么 30-20Y 利差有走阔机会。但当前 30-20Y 利差确实偏低，仅为 3BP 左右，20 年的赔率好一点，适合小仓位。另外，在 5-7Y 左右个券维度，建议可以考虑 230014，240006，200205，200210 等，其中国债相对更好一些。 在国债国开维度，当前国开-国债利差水平确实偏低，近期投资者对于公募基金免税政策较为关注，我们认为当前在利率水平偏低、国债利率点位关注明显等因素作用下，国开-国债利差短时间虽有波动，但维持低位的概率较大。后续如果相关政策有变化，或者国债利率点位关注度和抛压减弱，那么国开-国债利率则会出现上升。 中短端债券方面，可以考虑 240203，230015，230022，240405，240305 等。另外如果从增厚角度来看，短端利率也可以考虑浮息债，例如 1YLPR 的浮息债：230213；DR007 的浮息债：230214。 二永债方面，二级资本债整体在 9Y 左右的性价比高；中短端维度，二永债在 2-3Y 左右性价比较好，如果组合久期高一些，也可以选择 4-5Y。考虑到长端利率整体偏震荡，短时间利率进一步明显下行概率不大，长端信用利差也较低，因此在长端位置建议更多选择利率债。中短端信用利差因为还有压缩空间，如果组合有短债部分，可以更多持有信用债。  风险提示 经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。 固收定期固收定期研究研究 2024 年 8 月 18 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn 相关报告 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 债市周观点：债券期限及品种性价比分析 .................................... 1 1.1 债市周度回顾 ..................................................................................................... 2 1.2 债市周观点：债券期限及品种性价比分析 .......................................................... 3 1.2.1 债券期限及品种性价比分析 .................................... 3 1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 .............................. 5 1.2.3 利率预测模型对债市不悲观 .................................... 6 1.2.4 期货多空比显示投资者情绪在逐步降低 .......................... 7 1.3 利率债择券性价比比较 ...................................................................................... 8 1.3.1 收益率曲线可能小幅变平 ...................................... 8 1.3.2 债券择券推荐 ............................................... 11 2 风险提示 ........................................