分众传媒：同美团双方达成意向合作，推进低线城市电梯视频媒体开发运营

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 分众传媒（002027.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 分众传媒：同美团双方达成意向合作，推进低线城市电梯视频媒体开发运营 [Table_ReportDate] 2024 年 7 月 15 日 [Table_Summary] 事件：分众传媒 7 月 11 日单日跌幅为 4.65%，我们认为与上午美团于官方微信公众号发布招募电梯媒体广告加盟商的消息有关，市场担心美团入局梯媒市场将对分众传媒的市场构成竞争。盘后分众传媒回复互动易投资者问及证券时报讯，分众传媒及美团双方已达成意向合作，充分发挥各自优势，合作展开包括三四线城市在内的下线城市电梯视频媒体的开发及运营，为中小客户提供优质服务。 根据“美团外卖合作城市”微信公众号，美团下沉市场发展部致力于美团核心本地商业下沉市场的发展与经营。目前美团计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。美团侧将提供设备和业务支持；加盟商侧负责铺设设备、销售和制作广告等事宜，加盟商条件包括有： 1.目前正在从事线下广告业务，至少 2 年以上经验，有梯媒经验更佳。 2.在全国任意下沉城市拥有社区/商圈物业楼宇资源、广告客户、广告销售、广告售卖经验等，以快速拓展梯媒业务。 3.具备充足的启动资金和公司实力，有意愿在单一城市铺设 500 个以上的视频梯媒点位。 证券时报讯，分众传媒与美团达成意向合作，将加速推进低线城市电梯视频媒体的开发及运营。在加快建设国内大循环背景下，为能够向更多的中小客户提供优质服务，结合目前市场实际需求，分众传媒与美团积极探索，充分发挥各自优势，合作展开包括三四线城市在内的下线城市电梯视频媒体的开发及运营。为了实现双方合作的路径和形式，分众与美团将首先选取部分城市作为此次合作的试点，未来，根据试点城市的经营情况，逐步推广覆盖。 我们认为，此次合作的达成，将促进分众传媒与美团展开协作联动。通过合作双方能够在下沉市场打通线上线下的营销渠道，提高各自在低线城市的渗透率，为低线城市中小企业提供更好的服务。分众亦能充分发挥自身内容放大器的强大优势作用，扩大 A1 人群，有效提升线上的进店率、流转率和转化率，为以本地生活服务为代表的中小广告客户提供高质量赋能，在规模化与结构化优势中持续推高企业竞争壁垒。 点评： ➢ 我们认为，分众传媒与美团后续合作更为合理，关注中期分红高回报投 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资机会： （1）公司 4 月 29 日公告指出，中期利润分配条件为归母净利为正，现金分红上限为利润的 80%。经测算，我们预计分众传媒 24Q2 单季度净利润有望达 23.6 亿元，即二季度单季度净利润增长预计在+5.8%。24 年归母净利润预期对应当前市值股息率超 5%。 （2）我们认为，分众提供低线城市点位、美团提供低线城市中小客户广告需求，系目前较为合理的利用双方优势的合作形式。相较一二线城市，低线城市在过去梯媒的竞争体现较低的广告价值，在当前市场环境占据双方较高 CAPEX 开支并不合理，我们假设低线城市单点位成本为3000 元/年，则对应当前分众传媒 30 万低线城市点位 9 亿运营成本。分众在互动易指出加强中小企业服务，背后反映的是其 KA 客户贡献强于中小客户的广告主结构。根据分众投资者关系活动记录表，分众过去数年年投放亿元级别的客户留存率超过 90%，而 1000-5000 万元的客户留存率约为 70%以上。美团的本地商家中拥有较多的中小商家，双方合作或能较好将美团的商家资源从美团的线上转化为分众的线下投放。根据 CTR 媒介智讯的数据显示，2024 年 1-2 月广告市场同比上涨7.5%，2 月较 1 月增幅扩大，电梯 LCD 和电梯海报渠道表现亮眼，分众传媒渠道优势稳固。 图 1：分众传媒各线城市点位覆盖表（单位：万个） 资料来源：分众传媒公司公告，信达证券研发中心 （3）美团公开招募低线城市加盟商，是其在下沉市场营销策略的一部分，有助于实现线上线下营销渠道的打通，提升用户渗透率，特别是对于线上渗透率低的群体，如低线城市老年人消费群体，并帮助下沉市场商户拓展用户范围。同时，未有证据显示美团将亲自下场做梯媒，梯媒入场的“跑马圈地”铺设点位模式将会有大量的初始资金投入。截至23 年 5 月，梯媒新进入者新潮传媒从天使轮至今累计融资约 90 亿元，其中投资者不乏京东、顾家家居、欧普照明等知名企业。我们认为，梯媒看似高利润率的商业模式，也需要长期稳定的下游客户培育（点位重要，但稳定的客户更重要），和稳定的现金流回报上游渠道（短期的成本竞争看似上游短期受益，但长期会为带来续约、违约等问题）。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 表 1：新潮传媒历年融资情况 时间 融资轮次 融资金额 投资方 2014.12 天使轮 6000 万元 / 2015.08 A 轮 / 朋锦资产 2017.05 战略融资 10 亿元 天娱数科、恺英、欧普照明、顾家家居、二三四五 2018.04 战略融资 20 亿元 成都高新区产业引导基金 2018.09 战略融资 / 元璟资本、岳佑投资等 2018.11 战略融资 21 亿元 百度、闻名投资 2019.08 战略融资 约 10 亿元 京东 2021.04 战略融资 宁波梅山保税港区万梯视鑫企业管理合伙企业等 2021.09 战略融资 4 亿美元 京东领投 2022.01 战略融资 / 合富晟投资 2023.05 股权融资 / 芜湖闻名泉泓基金 资料来源：企查查、信达证券研发中心 表 2：分众传媒历年利润率 资料来源：iFind、信达证券研发中心（注：新潮传媒融资后 18-19 年进入行业跑马圈地时期拉低行业利润率） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 分 众 传 媒 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为133.64/146.16/158.89 亿元，同比+12.3%/+9.4%/8.7%；实现归母净利润分别为51.99/54.65/59.22亿元，同比+7.7%/+5.1%+8.3%。截至 2024年 7 月 15 日，对应 PE 分别为 16.55/15.75/14.54 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：线下消费恢复