锡业股份(000960)2023年报及2024一季报点评：锡价触底反弹+产量增加助力业绩释放，24Q1业绩同比大幅改善

1 Ta公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 锡业股份（000960.SZ） 2023 年报及 2024 一季报点评：锡价触底反弹+产量增加助力业绩释放，24Q1 业绩同比大幅改善 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023实现营收423.4亿元，同比-18.5%；归母净利润14.1亿元，同比+4.6%；扣非归母净利13.8亿元，同比+11.2%。24Q1实现营收84.0亿元，同比-24.5%，环比-3.47%；归母净利润3.26亿元，同比+22.1%，环比+4.2%；扣非归母净利3.04亿元，同比+17.5%，环比-22.6%。 ➢ 2023年锡价触底反弹叠加产量增加助力业绩释放。1）量：23年公司完成锡锭产量8.0万吨，同比+4.3%，其中自产锡矿2.5万吨，同比+4.1%；铜产量12.93万吨，同比+2.8%，自产铜矿2.4万吨，同比-0.9%；锌产品产量13.47万吨，同比-1.2%，自产锌矿10.2万吨，同比+8.8%；铟产量102吨，同比+39.7%。2）价：23年锡锭均价21.23万元/吨，同比-14.9%，但价格从极端行情中企稳；锌锭均价2.15万元/吨，同比-14.3%。3）利：23年公司实现毛利38.8亿元，同比-22.5%，实现毛利率9.2%，但锡价企稳后2023年公司资产减值同比大幅减少，归母净利润大幅增长。 ➢ 24Q1量价齐升，业绩同比大幅改善。1）量：24Q1锡锭产量2.24万吨，同环比+7.7%/+6.7%；铜3.47万吨，同环比+25.7%/+17.2%；锌产品3.31万吨，同环比+7.1%/+6.8%。2）价：24Q1锡均价21.7万元/吨，同环比+3.9%/+3.7%；铜均价6.94万元/吨，同环比+1.1%/+1.9%；锌锭均价2.09万元/吨，同环比-10.0%/-1.4%。3）利：24Q1公司实现毛利9.4亿元，环比-1.36%，同比+10.4%，实现毛利率11.2%。Q1因春节因素矿端成本处于相对较高水平，预计后期矿端正常生产。 ➢ 2024年规划有色金属总产量34.86万吨。2024年公司将继续聚焦精细管理、巩固矿山基础，计划2024年精锡产量目标8.5万吨、铜13万吨、锌产品13.16万吨、铟77.8吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格及最新年报，我们上调了锡价预期，预计24-26年公司归母净利润为21.0/23.7/24.1亿元（24-25年前值为 18.2/21.0亿元），对应EPS分别为1.28/1.44/1.47元，分别对应当前14/12/12XPE，给予2024年18X估值，对应目标价格22.97元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：锡价格不及预期，安全生产风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 51,998 42,359 46,351 47,517 47,747 增长率 -3% -19% 9% 3% 0% 净利润（百万元） 1,346 1,408 2,100 2,372 2,411 增长率 -52% 5% 49% 13% 2% EPS（元/股） 0.82 0.86 1.28 1.44 1.47 市盈率（P/E） 21.0 20.1 13.5 11.9 11.7 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2024 年 5 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 17.17 元 目标价格： 22.97 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1646/1646 总市值/流通市值（百万元） 28258/28258 每股净资产（元） 10.74 资产负债率（%） 48.08 一年内最高/最低（元） 18.32/11.02 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《锡业股份（000960.SZ）：新消费提振锡需求前景，资源龙头“锡”望已来》——20230424 《锡业股份（000960.SZ）：Q2 利润环比修复，期待锡景气度回升》——20230828 《锡业股份（000960.SZ）：Q3 业绩符合预期，锡价上行助力业绩增长》——20231124 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04锡业股份沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|锡业股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,084 3,770 6,028 8,248 营业收入 42,359 46,351 47,517 47,747 应收票据及账款 568 622 638 641 营业成本 38,482 41,624 42,419 42,611 预付账款 246 289 319 330 税金及附加 373 269 302 316 存货 6,468 5,475 5,802 6,086 销售费用 82 90 92 92 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,036 1,134 1,162 1,168 其他流动资产 1,483 1,495 1,635 1,598 研发费用