对4月外贸数据的思考与未来展望：进出口回升有望持续

1 宏观经济│宏观专题 请务必阅读报告末页的重要声明 进出口回升有望持续 ——对 4 月外贸数据的思考与未来展望 核心观点： 4 月中国以美元计价的出口同比增速为 1.5%，较 3 月（-7.5%）大幅回升。季节性调整后，4 月出口继续环比正增长，较 3 月环比增长 0.7%。外需的改善可能是出口环比回升的主要原因。4 月进口规模在季节性调整后，环比也有明显上行（2.2%）。展望未来，我们认为，中国季节性调整后的出口规模或能保持温和的环比正增长；同时，一季度经济超预期复苏，或正持续验证我们经济新周期开启的观点，内需的修复也有望带动进口进一步增长。  4 月出口继续增长 4 月中国出口同比增速为 1.5%（美元计价），较 3 月（-7.5%）大幅回升。经过季节性调整以后，4 月出口继续环比正增长，4 月以美元计价的出口金额环比增速为 0.7%。在 3 月出口已经较 1-2 月平均的出口规模增长 0.9%的基础上，4 月出口环比保持正增长，表明出口具有较强的韧性。  高新技术与轻工产品出口较强 季节性调整后，不同产品出口表现延续分化：轻工、高新技术产品的出口都有所反弹，环比分别增长 1.7%、1.2%；但原材料、农产品、机电产品的出口都有一定的放缓，环比分别下降 7%、0.8%、1.7%。分出口对象看，我国对超半数的主要贸易对象的出口都有所回升，其中对转口贸易对象的出口整体略有回落（环比-0.3%），对新兴经济体贸易对象的出口则有一定回升（环比+0.6%），对发达经济体的出口总体也略有反弹（环比+0.4%）。  外需改善或是 4 月出口回升的主要原因 4 月出口继续环比回升，可能显示出外需正在继续改善。4 月摩根大通全球制造业 PMI 为 50.3%，保持在荣枯线之上。4 月韩国出口同比增速为 13.8%，也较上月（3.1%）大幅反弹。一些微观的反馈也显示，海外需求正在持续修复。近期结束的广交会参会客商人数创历史新高（24.6 万），线下与线上平台的出口成交数据也均表现亮眼（分别较上届增长了 10.7%、33.1%）。此外，近期美国市场出现补库迹象，集装箱也出现供给紧张的情况。  进出口有望进一步回升 出口方面，近期中国出口份额保持平稳，今年我国出口份额或好于预期，同时，美国经济也有望软着陆，支撑中国外需。因此，我们认为，我国季节性调整后的出口规模或有望保持温和的环比正增长。进口方面，一季度经济增长超预期，可能验证了我们的看法，中国经济正在开启以资本开支为核心的新周期。此外，近期稳增长政策也在持续推出，有望为经济的复苏保驾护航。而随着内需的继续修复，进口有望迎来进一步增长。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 证券研究报告 2024 年 05 月 10 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《PMI 数据显示中国经济继续平稳复苏：——对4 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望》2024.05.05 2、《联储加息的刺激效应与美国经济的韧性：——美国经济韧性和再通胀研究（一）》2024.05.04 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观专题 正文目录 1. 4 月出口继续增长 .................................................. 3 1.1 4 月出口环比保持正增长 ....................................... 3 1.2 高新技术与轻工产品出口较强 .................................. 4 1.3 对超半数贸易对象的出口回升 .................................. 5 2. 4 月进口明显回升 .................................................. 7 2.1 4 月进口环比上行 ............................................. 7 2.2 成品油与铜矿砂进口较强 ...................................... 8 3. 进出口有望进一步回升 .............................................. 9 3.1 出口或保持温和的环比正增长 .................................. 9 3.2 进口有望随内需修复回升 ..................................... 11 4. 风险提示 ........................................................ 12 图表目录 图表 1： 中国出口同比增速（美元计价） ................................. 3 图表 2： 中国出口金额（季调） ......................................... 3 图表 3： 主要产品出口的季调环比 ....................................... 4 图表 4： 轻工产品出口金额（季调） ..................................... 5 图表 5： 高科技和机电产品出口金额（季调） ............................. 5 图表 6： 部分机电产品出口金额（季调） ................................. 5 图表 7： 农产品和原材料的出口金额（季调） ............................. 5 图表 8： 对主要贸易对象的出口季调环比 ................................. 6 图表 9： 对发达国家与地区的出口（季调） ............................... 7 图表 10： 对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） ...................... 7 图表 11： 中国进口同比增速（美元计价） ................................ 7 图表 12： 中国进口规模（季调） ........................................ 8 图表 13： 今年来，铜矿砂与成品油进口增速持续上行 ...................... 8 图表 14： 铁矿砂和原油进口金额复合增速 ................................ 9 图表 15： 高科技和机电产品进口金额复合增速 ............................ 9 图表 16： 全球制造业 PMI ..................