重庆啤酒(600132)高端化节奏有所放缓，分红比例提升至101%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月03日买 入重庆啤酒（600132.SH）高端化节奏有所放缓，分红比例提升至 101%核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933131021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价66.84 元总市值/流通市值32349/32349 百万元52 周最高价/最低价128.50/52.53 元近 3 个月日均成交额315.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《重庆啤酒（600132.SH）-高端酒销售承压，高端化节奏放缓》——2024-02-17《重庆啤酒（600132.SH）-2023 年三季报点评：主流档产品较快增长，盈利能力略承压》 ——2023-11-01《重庆啤酒（600132.SH）-嘉士伯掌舵、乌苏引领，西部啤酒龙头扬帆起航》 ——2022-12-12《重庆啤酒（600132.SH）-高端化与全国化节奏短期放缓，盈利水平保持平稳》 ——2022-10-28《重庆啤酒（600132.SH）-动销短期承压，控费降税维持盈利水平》 ——2022-08-19事件：重庆啤酒公布 2023 年年报，全年实现营业总收入 148.15 亿元，同比+5.53%；实现归母净利润 13.37 亿元，同比+5.78%。2023 年第四季度实现营业总收入 17.86亿元，同比-3.76%；实现归母净利润-0.07 亿元，同比-109.22%。2023 年收入增长主要由销量增长贡献，高端化节奏有所放缓。2023 年公司啤酒业务销售收入 144.41 亿元，同比+5.4%。拆分量价来看，全年销量 299.75 万千升，同比+4.9%，增速快于啤酒行业。均价方面，全年啤酒销售均价 4818 元/千升，同比+0.5%。2023 年公司 6-10 元价格带的乐堡、重庆品牌销量较快增长，而 10 元以上价格带疆外红乌苏、1664 产品销量承压，最终呈现出产品结构局部优化、但整体高端化节奏有所放缓的态势。2023 成本压力及销售费用投入增多制约盈利能力提升。成本端，由于大麦采购价格大幅提升，2023 年生产成本压力仍存。公司虽通过产品结构小幅度优化、供应网络优化等降本措施部分对冲成本压力，但对冲效果有限，全年毛利率同比-1.3pct。费用端，在消费力偏弱环境下，公司增加市场与广告费用投入以促进销售，销售费用率同比+0.5pct。其他费用控制较好，管理费用率/研发费用率同比分别-0.5/-0.6pct，财务费用率持平。2023 年公司实现归母净利率 9.02%，同比+0.02pct，盈利能力提升幅度较小。2023 年度公司现金分红比例提升至 101.4%。2023 年度公司拟为每股派发现金红利2.80 元（含税），年度分红比例为 101.4%，较 2022 年度高分红比例仍有小幅提升（公司 2021 年度/2022 年度现金分红比例分别为 83.0%/99.6%）。盈利预测与投资建议：2023 年乐堡等产品在基地市场韧性增长帮助公司实现改革调整期平稳过渡。考虑到消费能力及消费信心尚未充分恢复，公司制定了 2024 年中到高个位数的收入增长目标。2024 年公司将继续依托优势产品组合进行市场拓展，当前乐堡、嘉士伯、重庆品牌保持较好增长势能，品牌认知度逐步提升，公司也正通过解决渠道价盘问题、丰富产品矩阵、维持品牌投入的方式，致力于恢复乌苏品牌的增长势能，预计 2024 年公司继续实现稳健增长。我们维持 2024-2025 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测：预计 2024-2026 年营业收入 157.1/167.1/177.6 亿元，同比+6.0%/+6.4%/+6.3%，归母净利润 14.6/15.9/17.3 亿元，同比+9.4%/+8.5%/+8.9%。当前股价对应 2024/2025 年 PE 分别为 21/20 倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,03914,81515,70916,70817,763(+/-%)7.0%5.5%6.0%6.4%6.3%归母净利润(百万元)12641337146315871727(+/-%)8.3%5.8%9.4%8.5%8.8%每股收益（元）2.612.763.023.283.57EBITMargin22.8%22.1%22.7%23.0%23.6%净资产收益率（ROE）61.5%62.5%64.5%66.4%68.2%市盈率（PE）24.723.321.319.718.1EV/EBITDA10.910.710.29.58.8市净率（PB）15.1714.5813.7713.0512.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2事件：公司发布 2023 年年报，全年实现营业总收入 148.15 亿元，同比+5.53%；实现归母净利润 13.37 亿元，同比+5.78%。2023 年第四季度实现营业总收入 17.86 亿元，同比-3.76%；实现归母净利润-0.07 亿元，同比-109.22%。2023 年收入增长主要由销量增长贡献，高端化节奏有所放缓。2023 年公司啤酒业务销售收入 144.41 亿元，同比+5.4%。拆分量价来看，全年销量 299.75 万千升，同比+4.9%，增速快于啤酒行业。均价方面，全年啤酒销售均价 4818 元/千升，同比+0.5%。2023年公司 6-10 元价格带的乐堡、重庆品牌销量较快增长，而 10 元以上价格带疆外红乌苏、1664 产品销量承压，最终呈现出产品结构局部优化、但整体高端化节奏有所放缓的态势。全年高档（8 元以上）产品销量同比+4.0%，其中高档产品嘉士伯销量同比增速超 10%；全年主流档（大于等于 4 元且小于 8 元）产品销量同比+6.0%，经济档（4元以下）产品销量同比+3.8%。成本压力及销售费用投入增多制约盈利能力提升。成本端，由于大麦采购价格大幅提升，2023 年生产成本压力仍存。公司虽通过产品结构小幅度优化、供应网络优化等降本措施部分对冲成本压力，但对冲效果有限，全年毛利率同比-1.3pct。费用端，在消费力偏弱环境下，公司增加市场与广告费用投入以促进销售，销售费用率同比+0.5pct。其他费用控制较好，管理费用率/研发费用率同比分别-0.5/-0.6pct，财务费用率持平。2023 年公司实现归母净利率 9.02%，同比+0.02pct，盈利能力提升幅度较小。其中 2023年第四季度行业经营压力增大，公司销售均价同比下滑，同时市场费用投放增多，导致单季度利润同比由盈转为微亏。2023