轨交行业深度：国之基石，维修维保-海外扩张开辟成长新逻辑

证券研究报告轨交行业深度：国之基石，维修维保&海外扩张开辟成长新逻辑证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师：罗悦执业证书编号：S0600522090004luoyue@dwzq.com.cn2024年3月22日1核心观点：2投资要点：1. 万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手:轨道交通领域市场规模超万亿人民币。轨道交通一般包含铁路（普铁、高铁）和城市轨道交通（地铁、轻轨、有轨电车等），2014年以来轨交领域年均完成投资额超万亿人民币。投资占比来看，交通运输、仓储和邮政业投资额每年约占政府基建投资总额的35%，是基建托底经济的重要抓手。2. 轨交行业——三大稳增长推荐逻辑：1）轨交长期建设规划目标明确：铁路固定资产投资额维持较高水平，近十年固定资产投资目标基本超额完成。自2014年以来，年度铁路固定实际投资额均稳定在7500亿元左右，计划完成率高。2）维修维保&设备更新成为新增长点：近年来铁路运输频次和密度相应提高，动车组高级修数量逐渐提升。具体来看，动车组高级修的检修需求中价值量较低的三级修减少、价值量较高的四级修和五级修增多。根据我们测算，悲观/中性/乐观假设下，2026年高级修市场空间分别可以达121/193/234亿元。3）一带一路沿线国家基建潜在需求大：铁路密度角度来看，多数一带一路沿线国家轨交水平发展落后于国内，但重视程度上却逐年提升，铁路规划纷纷提上日程。中国高铁海外建设经验丰富，已承建诸如雅万高铁、中老铁路等，有望充分受益于一带一路沿线基建需求。3. 建议关注价值量占比高的整车&信号系统环节：轨交产业链可以从上中下游分为装备设计、土地建设、零配件、机电设备与系统、整车和运维等环节，但从价值量占比来看，整车和通信为轨交装备制造中最核心的部分，成本分别占15%和6%。此外从更新维修的角度来看，装备制造中的整车和信号系统也最为受益。建议关注：1）整车环节：【中国中车】；2）信号系统环节：【中国通号】【思维列控】【合众科技】等；3）车辆零配件环节：【时代电气】【永贵电气】等；4）土建施工和轨道环节：【铁建重工】【中铁工业】【时代新材】【铁科轨道】等。风险提示：基建投资力度不及预期；海外一带一路沿线国家基建拓展不及预期，高铁维保及更新改造力度不及预期。。二、轨交行业稳增长逻辑：1）轨交长期建设规划目标明确2）国铁集团经营改善，支撑中长期资本开支3）维修维保&设备更新成为新增长点4）一带一路沿线国家基建潜在需求大目录3一、万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手三、建议关注价值量占比高的整车&信号系统环节四、投资建议和风险提示1.1. 万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手➢ 轨道交通领域市场规模超万亿人民币。轨道交通一般包含铁路（普铁、高铁）和城市轨道交通（地铁、轻轨、有轨电车等），2014年以来轨交领域年均完成投资额超万亿人民币。➢ 投资占比来看，交通运输、仓储和邮政业投资额每年约占政府基建投资总额的35%，是基建托底经济的重要抓手。图：2014年来轨道交通领域年均完成投资额超万亿元资料来源：国家统计局，东吴证券研究所4图：交通运输、仓储和邮政业投资占基建投资约35%资料来源：Wind，东吴证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022城轨+铁路领域完成投资额（亿元）增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%051015202520032005200720092011201320152017201920212023基础设施建设固定资产投资额（万亿元）交通运输、仓储和邮政业固定资产投资额（万亿元）交通运输、仓储和邮政业投资占基建投资比重（%）1.1. 新基建大趋势下，高质量基建投资有望持续➢ 新型基础设施建设（简称：新基建），主要包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。其中城际高速铁路和城市轨道交通作为轨交重点领域，有望充分受益。➢ 近年来新基建如火如荼，多地发布最新基建规划。一二线城市例如深圳、上海、南京等地纷纷发布2024年新基建计划，为城市发展注入强动能。5省市新基建计划南京共安排86个新型基础设施建设项目，总投资913.54亿元，年度计划投资127.39亿元。从建设领域看，信息基础设施项目19个，融合基础设施项目41个，创新基础设施项目26个。深圳2023年，深圳围绕新型基础设施建设多项发力，全年新型基础设施投资1223.0亿元、增长8.6%。2024年，深圳将继续优化基础设施布局、结构、功能和系统集成，计划完成新型基础设施投资1400亿元，力争以新基建拓展新赛道，争创新优势。上海继续实施新基建贴息普惠性政策，对比上一轮政策，本轮贴息政策将进一步加大利企惠企力度，利率优惠幅度会更大、贴息支持范围会更广。表：重点城市新基建计划数据来源：各地市发改委，东吴证券研究所整理二、轨交行业稳增长逻辑：1）轨交长期建设规划目标明确2）国铁集团经营改善，支撑中长期资本开支3）维修维保&设备更新成为新增长点4）一带一路沿线国家基建潜在需求大目录6一、万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手三、建议关注价值量占比高的整车&信号系统环节四、投资建议和风险提示图：轨交行业推荐逻辑示意图资料来源：东吴证券研究所整理72. 多重逻辑看好轨交行业配置优势我们推荐轨交行业主要基于两大逻辑：➢ 轨交行业具备稳健增长逻辑：①铁路系计划性投资，长期建设空间充足；②交运市场复苏：2023年以来交运市场逐步复苏，轨交经营主体国铁集团经营情况改善，支撑其中长期资本开支；③维修更新成为新逻辑：轨道交通装备更新与维修提供更大的市场空间。④一带一路基建出海为轨道交通领域带来新需求➢ 轨交领域上市公司具有低估值高股息特点。一带一路基建出海轨交崛起进行时行业稳健增长低估值高股息原因轨交装备更新维修交通运输市场复苏铁路计划性投资下跌风险小股息回报稳健82.1. 逻辑一：铁路规划目标明确，长期发展空间充足➢ 铁路属于强规划品种，历年营业里程目标基本达成。2010 年末、2015 年末我国铁路营业里程目标分别为9、12万公里，实际达到9.12、12.10万公里，均超额完成。2020年末铁路营业里程达14.63万公里，虽低于“十三五”15万公里的目标；但高铁营业里程达到3.79万公里，远高于3万公里的目标。预计2025年底全国铁路营业里程将达16.5万公里左右，其中高铁5万公里左右。➢ 铁路固定资产投资额维持较高水平，近十年固定资产投资目标基本超额完成。自2014年以来，年度铁路固定实际投资额均稳定在7500亿元左右，计划完成率高。表：2014-2023中国铁路计划固定资产投资额及完成率资料来源：国家铁路局官网，东吴证券研究所年份计划固定资产投资额（亿元）实际投资额（亿元）计划完成率201463008088128.4%201580008238103.0%20168