功能性材料领域小巨人，定增加码形成全面功能性材料矩阵体系

证券研究报告·公司深度研究·其他电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 世华科技（688093） 功能性材料领域小巨人，定增加码形成全面功能性材料矩阵体系 2023 年 11 月 20 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.26 一年最低/最高价 17.20/23.15 市净率(倍) 2.73 流通 A 股市值(百万元) 4,643.06 总市值(百万元) 5,058.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.07 资产负债率(%,LF) 7.85 总股本(百万股) 262.63 流通 A 股(百万股) 241.07 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 462 513 641 749 同比 9% 11% 25% 17% 归属母公司净利润（百万元） 185 195 249 299 同比 1% 5% 28% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.71 0.74 0.95 1.14 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.29 25.96 20.29 16.91 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 功能性材料领域小巨人，技术优势显著，布局广泛。公司可根据客户的差异化材料需求，以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等功能维度为基础，形成矩阵化功能材料体系，设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。公司盈利能力强劲，2019-2021 年间，公司营收和净利润均实现高速增长。2023 上半年，随着下游需求复苏，去库存阶段进入尾声，上半年公司营收和净利润都出现显著回升，营收同比增长 19.49%，净利润同比增长 18.29%。下半年随行业进一步回暖，营收和净利润增速有望回升。 ◼ 下游应用领域蓬勃发展，功能性材料市场空间广阔。从需求端来看，下游终端市场市场回暖，推动功能性材料需求提升。消费电子市场整体回暖，产品新需求出现、国产化替代加速，全球 PC 出货量同比降幅收窄，环比显著改善。新能源汽车市场规模持续扩大，市场对功能性材料需求爆发增长，2022-2026 年，中国汽车电子市场规模将以 4.7%的复合增速持续增长，预计至 2026 年全球市场规模可达 1486 亿美元。光电显示模组材料应用广泛，AMOLED 出货量持续增长。从供给侧来看，公司在国际巨头占据主导地位的功能性材料市场中，占据了一定的份额。 ◼ 定增加码，建设 4.12 万吨高效密封胶生产平台以及创新中心。公司在2022 年通过定增募资不超过 4 亿元新建高效密封胶项目和创新中心项目，建设以动力电池密封胶等各类高效密封胶为主的 4.12 万吨高效密封胶生产平台，拓展公司产品结构，并且有助于向产业链上游扩展，降低成本的同时提高产业链稳定性。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在电子复合功能材料的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，向产业链上游靠近，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025 年 营 收 分 别 为 5.13/6.41/7.49 亿 元 ， 同 比 增 长11.00%/24.92%/16.82%，归母净利润分别为 1.95/2.49/2.99 亿元，同比增长 5.10%/27.96%/20.02% 。 公 司 2023/2024/2025 年 的 PE 分 别 为25.96/20.29/16.91 倍，低于可比公司估值均值。我们看好公司在电子复合功能材料、精密制程应用材料和光电显示模组材料领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费电子行业市场环境变化的风险；主要原材料价格波动风险；技术更新迭代风险。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2022/11/212023/3/212023/7/192023/11/16世华科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 24 内容目录 1. 世华科技：功能性材料领域小巨人，技术优势显著，布局广泛 ...................................................... 4 1.1. 抓紧功能性材料，业务范围覆盖广泛 ........................................................................................ 4 1.2. 公司盈利能力表现突出，毛利率保持高位，负债率保持低位 ................................................ 5 1.3. 定增加码，完善新能源及电子领域功能性材料产业布局 ........................................................ 6 2. 下游应用领域蓬勃发展，功能性材料市场空间广阔 .......................................................................... 8 2.1. 需求端：下游终端市场市场回暖，推动功能性材料需求提升 ................................................ 8 2.1.1. 消费电子市场整体回暖，产品新需求出现、国产化替代加速 ...................................... 8 2.1.2. 新能源汽车市场规模持续扩大，市场对功能性材料需求爆发增长 ............................ 10 2.1.3. 光电显示模组材料应用广泛，AMOLED 出货量持续增长 .......................................... 12 2.2. 供给端：高端市场海外巨头优势明显，中低端竞争激烈 ...................................................... 14 3. 世华科技：全面功能性材料矩阵体系，满足定制开发、高质测析 ................................................ 16 3.1. 技术优势：专注研发应用于各种复合、复杂应用环境的高效功能性材料 .......................... 16 3.2. 大客户优势：需求性研发拓宽客户范围，深度合作巩固客户关系 ...................................... 17 3.3. 定增加码：长远布局，为新材料研发和综合项目开发提供科研沃土 ....