水晶光电(002273)3Q23：微棱镜量产驱动收入创新高，盈利能力环比显著提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 水晶光电 (002273 CH) 3Q23：微棱镜量产驱动收入创新高，盈利能力环比显著提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.40 2023 年 10 月 22 日│中国内地 消费电子 3Q23 收入/利润创新高，微棱镜项目进入量产高峰 公司 3Q23 营收 16.96 亿元(YoY: 28.7%;QoQ: 73.6%)，归母净利润 2.60亿元(YoY: 11.0%;QoQ: 207.7%)，单季度收入和利润均创历史新高，归母净利润相较去年同期高基数仍实现稳健增长，主因：1）消费电子传统旺季叠加大客户新机拉货；2）微棱镜项目从下半年开始启动量产，收入放量且研发费用环比显著回落，成为 Q3 业绩核心驱动力之一。公司 Q3 毛利率/净利率环比+1.9pct/+6.3pct 至 28.6%/15.6%，随着微棱镜良率爬坡以及客户新车型批量交付，盈利有望继续改善。我们维持公司 23/24/25 年 EPS 预测为0.44/0.58/0.67 元。考虑公司在大客户潜望式项目、AR 项目的战略卡位优势，给予公司 24 年 26.5x PE(可比公司均值 23.6x)，维持目标价 15.4 元，维持“买入”评级。 旺季来临叠加微棱镜/HUD 项目爬坡，利润率环比回升明显 3Q23 公司毛利率同比-2.1pct/环比+1.9pct 至 28.6%，净利润率同比-2.7pct/环比+6.3pct 至 15.6%。公司利润率在 Q3 环比明显改善，我们认为主要得益于：1）Q3 消费电子旺季来临，公司整体稼动率回升；2）微棱镜项目量产爬坡，规模效应初步显现；3）下半年新车型批量交付。随着前期研发项目正式迈入量产，公司 Q3 期间费用率同比-0.5pct/环比-11.7pct 至 9.6%，其中管理费用率同比-1.2pct/环比-4.3pct 至 5.5%，研发费用率同比-2.3pct/环比-9.2pct 至 4.1%。 微棱镜/车载 HUD 上量拉升盈利能力，卡位 AR/VR 长期受益消费电子创新 展望未来，公司聚焦光学元器件、车载光电、AR/VR 三大业务。光学元器件领域，微棱镜 Q3 成功量产贡献营收，我们看到 1）微棱镜项目仍在爬坡阶段，未来随着稼动率进一步提升，毛利率向上空间可期；2）24 年导入新机型，预计将带来营收增量。车载光电领域，看好 1）公司车载 HUD 产能利用率仍有提升空间，下半年新车型批量交付有望驱动毛利率提升； 2）公司积极探索智能座舱、智能驾驶领域产品，品类扩张有望提升单车价值量。AR/VR 领域，公司与大客户深度合作，取得战略卡位优势，有望为中长期成长注入动力。 维持目标价 15.4 元，维持“买入”评级 我们持续看好公司深度受益于消费电子创新，以及持续探索车电业务作为第二增长曲线。维持公司 23-25 年归母净利润预测 6.1/8.1/9.4 亿元。维持目标价 15.4 元，对应 24 年 26.5x PE，维持“买入”评级。 风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王心怡 SAC No. S0570122030085 SFC No. BTB527 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.40 收盘价 (人民币 截至 10 月 20 日) 11.80 市值 (人民币百万) 16,409 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 246.90 52 周价格范围 (人民币) 9.69-14.05 BVPS (人民币) 6.07 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,809 4,376 5,683 6,746 7,582 +/-% 18.18 14.86 29.88 18.70 12.39 归属母公司净利润 (人民币百万) 442.18 576.17 613.97 807.19 937.98 +/-% (0.27) 30.30 6.56 31.47 16.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.32 0.41 0.44 0.58 0.67 ROE (%) 5.49 6.99 7.18 8.88 9.60 PE (倍) 37.11 28.48 26.73 20.33 17.49 PB (倍) 2.04 2.01 1.93 1.82 1.70 EV EBITDA (倍) 17.81 15.30 14.93 11.44 9.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)036911121415Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)水晶光电相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 水晶光电 (002273 CH) 图表1： 公司财务数据及盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务营收表现 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 （百万人民币）2Q223Q224Q221Q232Q233Q232020202120222023E2024E2025EAAAAAAAAAEEE营业收入938.0 1,317.0 1,174.0 876.9 976.9 1,695.7 3,223.4 3,809.4 4,375.5 5,682.7 6,745.67,581.7 同比10%16%23%-7%4%29%7%18%15%30%19%12%毛利253.5 404.5 311.5 213.6 260.1 484.5 880.0 906.8 1,176.8 1,524.1 1,853.82,125.7 OPEX130.3 133.3 236.1 157.3 208.5 162.7 505.3 501.1 619.7 871.8 980.81