教辅主业焕活力，智慧教育谱新章

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：10.21 元 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 364 流通股本(百万股) 323 市价(元) 10.21 市值(百万元) 3,715 流通市值(百万元) 3,298 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 411 433 466 497 527 增长率 yoy% 15% 5% 8% 7% 6% 净利润（百万元） 35 36 42 54 60 增长率 yoy% 4% 3% 19% 27% 11% 每股收益（元） 0.10 0.10 0.12 0.15 0.16 每股现金流量 0.02 0.09 0.09 0.18 0.11 净资产收益率 7% 5% 5% 7% 7% P/E 107.2 104.3 87.7 69.0 62.3 P/B 7.2 4.8 4.8 4.7 4.6 备注：股价取自 2023 年 09 月 27 日收盘 报告摘要  公司概要：深耕 K12 教辅主业，延伸布局 AI 智慧教育新业态。世纪天鸿是教育出版行业头部民营企业，多年来深耕 K12 教育领域，逐渐形成以“志鸿优化”为代表的系列教辅丛书产品，辅以策划、商品销售和咨询服务，以满足市场需求。同时，公司发力教育内容 AI 系统建设，延长公司产业链布局。2022 年，公司实现营收 4.3 亿元，同比增长 5.3%。  行业分析：教辅需求仍为刚需，教育数字化前景广阔。  需求方面，教辅刚需属性+在校学生规模庞大+学生结构有望改善+居民消费能力不断提升，有望对冲全国出生人口下滑和“双减”政策的压力，教辅市场恢复稳定增长态势可期。  渠道方面，线上渠道持续渗透零售大盘市场份额，2022 年实现码洋 737.9 亿元，占零售总码洋比 84.7%，电商崛起持续助力教辅类图书销量提升。  政策方面，教育数字化政策顶层设计逐步明确，地方政策落地广度深度明显提升，教育经费投入持续增加，为教育数字化发展提供了有利支撑。  在“双减”政策提出背景下，教育数字化所能实现的学生教师群体提效减负效果，同亟待被满足的精准教学需求相契合。出版行业有望凭借优质内容资源、充足资金储备优势，以云计算、5G、AR/VR 等新兴信息技术为支撑，加快教育资源数字转型步伐。  经营分析：教辅主业销售模式基础稳定，营收稳中向上，多维度布局教育数字化业务。  优质教研能力助力公司持续发展。世纪天鸿全力打造的“教辅产品＋教研服务”经营模式既能帮助教师提升教研能力，又能帮助学生提高学习效率，为教辅产品赋能，实现教辅的高效使用，同终端用户建立紧密连接，持续创造商业价值。此外，公司不仅持有“出版物国内总发行权”和“全国性连锁经营权许可”的稀缺资质，还同国内多家主流出版社形成战略合作关系，为教辅图书主业发展打下基础。  教辅产品矩阵成熟，持续输出精品。产品方面，公司打造出以“志鸿优化”为核心的产品体系，推出《优化设计》《高考蓝皮书》等品牌图书，涵盖 K12 全学段、全学科。渠道方面，公司以全国市场民营直销为特色，构建全渠道竞争力。我们看好公司依托其资源储备与业务覆盖优势，夯实教辅图书产品研发并加强产品推广，实现教辅图书收入持续增长。  多方位布局教育数字化赛道，赋能教师减负学生。一方面，公司依托品牌、渠道、资源与教研服务体系优势，推出数字化校本。系统通过分析学生数据生成定制化校本， 教辅主业焕活力，智慧教育谱新章 世纪天鸿（300654.SZ）/传媒 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 9 月 28 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 再根据教学成果报告改进教学方法，实现教学闭环。另一方面，公司陆续投资一笔两划、微橡科技等教育数字化赛道技术领先公司，打造笔神作文、小鸿助教等优质产品，有望发掘业绩增长新动能。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计世纪天鸿 2023-2025 年收入分别为 4.66/4.97/5.27 亿元，分别同比增长 7.53%/6.82%/5.91%。2023-2025 年归母净利润分别为 0.42/0.54/0.60 亿元，分别同比增长 18.91%/27.22%/10.74%，对应 PE 估值分别为 87.7x/69.0x/62.3x。我们选择出版行业内同样从事教辅发行业务的公司作为可比公司，包括凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒、城市传媒。参考同业可比公司 PE，考虑到公司教育数字化布局较领先有望打开业绩成长空间，给予一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予增持评级。  风险提示：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 公司概览：民营教育出版标杆 ............................................................................. - 5 - 深耕教辅助学，推动教育业态升级 .............................................................. - 5 - 教辅营收稳中向上，持续推动业绩增长 ....................................................... - 6 - 行业分析：教辅需求较为刚性，教育数字化前景广阔 ........................................ - 8 - 出生人口下滑影响有限，看好教育需求整体稳中向上 ................................. - 8 - 政策端支持力度强劲，教育数字化前景广阔 ............................................. - 10 - 经营分析：持续输出优质教辅产品，多方位布局教育数字化 ........................... - 13 - 产品矩阵成熟，持续输出精品 ................................................................... - 13 - 多方位布局教育数字化赛道，赋能教师减负学生 ...................................... - 15 - 盈利预测与估值 ........................