债基与货基2018年三季报点评：债基和货基三季度表现如何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 10 月 27 日 固定收益 债基和货基三季度表现如何？ ——债基与货基 2018 年三季报点评 固定收益动态 ◆债基规模续增，增配债券 截至 2018Q3，开放式债基资产总值达 2.1 万亿元，相比于 2018Q2 所披露的资产总值规模增长 10.2%。从资产配置来看，债券市值规模上升，股票类资产规模继续下降。 从债基配置的具体券种来看，三季报数据显示债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的 34.1%，其次为企业债、中期票据和短期融资券，分别占 21.6%、20.1%和 12.3%。此外，三季度中票配比上升，市值环比增长了 17.7%，结合企业债环比小幅降低 0.5%以及短融降低 1.9%，或反映了在当前市场环境下依靠拉长久期提高收益率的投资策略。 ◆货基规模增速下滑，集中度进一步降低 货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的 25%。截至 2018Q3，货基资产总值达 9.06 万亿元，规模继续扩大，单季环比增速有所下滑。从资产配置来看，债券、现金资产市值绝对额均增加，债券类资产占比提升，现金类资产占比下滑。 货基中市值占比最大的仍为同业存单，截至 2018 年三季末，同业存单市值在货基市值中占 73.82%，但受存单收益下降的影响，同业存单市值占比环比负增。 ◆债基杠杆率小幅上升，货基杠杆率下滑 债基杠杆率小幅上升，货基杠杆率小幅下降。我们以基金资产净值占资产总值的比重衡量基金杠杆率，观测数据显示，债基杠杆率由 2018 二季度的116%上升至 118%，而货基杠杆率由 106%回落至 105%。细分来看，中长期纯债型基金和二级债基 2018Q3 杠杆率环比分别上升 2.6、1.9 个百分点。货基尤其是传统货币型杠杆率较为稳定，短期理财型货基杠杆率波动则相对较大，两者 2018 年三季度杠杆率环比均略有下降。 ◆货基久期有所抬升 从久期来看，货基投资组合的久期有所抬升，2018 年三季度投资组合平均剩余期限为 79 天，而 2018Q2 则为 70 天，环比有所上升。 ◆债基业绩回暖，货基业绩不及二季度 2018 年下半年以来，央行窗口指导银行增配低等级信用债、7 月 23 日国常会提出“积极的财政政策更加积极、稳健的货币政策要松紧适度”，保障合理融资需求等，债券市场受益于政策力度的调整，债基业绩有所回升。货基虽拉长了久期，但七日年化收益率均值仍低于上个季度，主要受存单收益率较低的拖累。 ◆风险提示 非标融资收缩超过预期、贸易摩擦的影响扩大、市场风险偏好进一步下降。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 相关研报 政策叠加下的民营实体企业生存环境————产业债信用观察系列之总览篇 …………2018-10-25 如何化解违约潮？——若干打破“信用收缩-违约”闭环的方法 …………2018-05-28 债券违约率手册——信用债违约研究 …………2018-05-28 2018 年信用风险防控要点 …………2018-03-05 2018-10-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、债基和货基持仓分析 1.1、债基规模续增，增配债券 债券型基金规模续增，其中债券配置占比加大，股票资产占比续减。截至2018Q3，开放式债基资产净值 1.8 万亿，资产总值达 2.1 万亿元，相比于2018Q2 所披露的资产总值规模增长 10.2%，主要是债券市值环比增长较大。从资产配置来看，债券市值规模上升，股票类资产规模继续下降：债券类资产占比 93.2%，市值绝对额与占债基规模的比重均有所增长；股票类资产市值增长率为负，环比下降 4.2 个百分点。 图表 1：债基市值规模（单位：亿元、%） -20-10010203040500400080001200016000200002015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3市值增长率 (右轴)资产总值（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 图表 2：债券型基金中债券与股票的配置情况（单位：%） 00.91.82.73.68083868992952015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3债券配置占比股票配置占比(右轴) 资料来源：Wind，光大证券研究所 从债基配置的具体券种来看，三季报数据显示债基配置最多的是金融债，占债券总投资比重的 34.1%，其次为企业债、中期票据和短期融资券，分别占21.6%、20.1%和 12.3%。此外，三季度中票配比上升，市值环比增长了17.7%，结合短融环比小幅降低 1.9%，或反映了在当前市场环境下依靠拉长久期提高收益率的投资策略。 资产支持证券市值环比续增，根据 2018 年 4 月 24 日下发的《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行方2018-10-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 法》（上证发〔2018〕22 号）中的规定，资产支持证券（不含次级档）被纳入质押券篮子，且正回购方包含公募证券投资基金，此举在一定程度上增强了资产支持证券的流动性和对公募基金的吸引力。 图表 3：开放式债基中债券各券种配置情况（单位：%） 08162432402015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3国债金融债同业存单2018Q3债基配置中，金融债、国债配比上升，同业存单配比下滑。01020304050602015Q32016Q22017Q12017Q42018Q3短期融资券企业债中期票据2018Q3债基配置中，企业债配比续减，短融配比下滑，中票配置占比上升。 资料来源：Wind，光大证券研究所 图表 4：债券型基金中资产支持证券配置情况（单位：%） 00.511.522015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3资产支持证券占比二季度下发上证发22号文 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、货基规模增速下滑，集中度进一步降低 货基资金集中度进一步下滑，其中规模前四位的货基资金的占比达到总货基规模的 25%。截至 2018Q3，货基资产总值达 9.06 万亿元，规模继续扩大，单季环比增速有所下滑。货基资金主要集中于排名靠前的几只基金，天弘余额宝一只独秀，单只货基 2018Q3 市值达 1.32 万亿元，与建信现金添利货基、工银瑞信货币、天弘云商宝等四只债基规模占据市场总规模的 24.71%，但资金集中度相较于 2018 年二季度的 26.96%进一步下滑。 2018-10-27 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 从资产配置来看，债券、现金资产市值