食品饮料行业乳制品4-5线上线下月度数据跟踪：成本下探，竞争趋缓，行业进入逐季改善的复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 乳制品 4-5 线上线下月度数据跟踪 成本下探，竞争趋缓，行业进入逐季改善的复苏 2023 年 07 月 01 日  行业：延续价增趋势不变，需求稳步复苏。线下商超：4 月乳制品线下商超渠道实现销售额 136.82 亿元，同比-7.36%，增速环比下降 2.2pct。受 22 年高基数影响，增速同比下滑，23Q2 起乳制品行业有望稳步复苏。23 年年初至今累计实现销售额 609 亿元，同比-3.63%，销售量累计 315.7 万吨，同比-2.49%，行业累计平均价增为 1.14%，线上淘系：5 月线上淘系渠道液态乳制品实现销售额 15.34 亿元，同比+7.12%，环比增速下降 11.84pct，线上销售额同比增速回落。23 年年初至今累计实现销售额 76.36 亿元，同比-1.08%。  品类：线上液奶销售表现优于行业，低温奶 23.7%增速亮眼。线下商超：线 下 商 超 渠 道 中 ， 4 月 液 体 奶 / 酸 奶 / 奶 粉 / 奶 油 奶 酪 分 别 实 现 销 售 额68.8/45.6/15.2/6.33 亿元，分别同比-5.21%/-7.73%/-7.38%/ -19.55%，环比-3.57/+1.02/+1.61/-2.76pct。液态奶更具韧性，酸奶及奶粉品类环比改善。线上淘系：5 月线上淘系渠道液态奶/奶酪/奶粉分别实现 11.7/0.7/3.0 亿元销售额，同比+10.0%/-8.31%/+0.56%；液奶中常温/低温乳制品分别实现 10.7/1.0亿元销售额，同比+8.9%/+23.7%。液态奶线上需求旺盛，表现依旧好与行业整体。其中低温奶作为高景气赛道 5 月增速表现优异。奶粉受新国标注册影响，2-4 月线上平均同比增速超 50%，5 月有所回落，年初至今累计同比+23.6%。  公司：乳企恢复弹性表现分化。线下商超：4 月线下商超伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/新乳业/贝因美/妙可蓝多/天润乳业销售额分别同比-5.1%/-7.7%/-11.4%/-5.8%/-40.3%/-18.7%/+0.5% ， 年 初 至 今 累 计 同 比 -2.9%/+1.6%/-13.3%/-6.2%/-44.1%/-11.5%/+7.7%。线上淘系：5 月线上淘系渠道伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/新乳业/三元股份/君乐宝/妙可蓝多/贝因美分别实现销售额3.34/4.0/0.5/0.04/0.22/0.9/0.25/0.2 亿元，同比-11.5%/+14.1%/+47.6%/-25.8%/-10.1%/-22.9%/-43.5%/+42%。伊利/蒙牛 4 月线上线下合计销售额同比-4.7%/-5.7%，新乳业 D2C 业务同比高增，未来五年或将成为渠道端的第一增长引擎，内部渠道结构变化致线上销售同比下滑；光明乳业线上销售连续 3 月环比改善；天润乳业疆外市场持续扩张，线下扩张助力销量逆势增长。  投资建议：乳制品行业核心成本生鲜乳价格自 21 年下半年进入下行通道，当前价格相较 22 年初回落 7.5%，但由于乳企锁价习惯，成本端优势具有一定滞后性，奶价下行对乳企利润弹性释放也在 23 年 Q1 开始显现。叠加行业竞争趋缓，利好下游乳企业绩释放。推荐标的：综合性龙头乳企具备长期确定性，推荐伊利股份（龙头具备规模效应，高毛利奶粉冷饮占比上升拉升结构和利润水平，关注销售逐季改善和净利率提升兑现），小而美的区域乳企短期具备更大弹性：推荐新乳业（精耕核心低温鲜和低温酸品类、聚焦 DtoC 渠道，看好“结构提升+规模效应+成本红利”三条净利率五年翻倍路径）、天润乳业（疆外差异化扩张贡献增量，产能项目顺利推进支撑未来需求），小品类细分赛道持续消费者教育，具备较大渗透率提升空间，推荐妙可蓝多（三重业绩增长驱动：家庭餐桌和餐饮工业延续高增态势+即食奶酪棒低温修复常温扩点+蒙牛奶酪并表）。  风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，原奶价格波动超预期，食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600887.SH 伊利股份 28.32 1.48 1.73 2.08 19 16 14 推荐 002946.SZ 新乳业 14.35 0.42 0.59 0.75 34 24 19 推荐 600419.SH 天润乳业 16.22 0.61 0.78 0.97 26 21 17 推荐 600882.SH 妙可蓝多 22.28 0.26 0.48 0.66 85 47 34 推荐 资料来源：wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2023 年 6 月 30 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 孙冉 执业证书： S0100522110004 电话： 021-80508452 邮箱： sunran@mszq.com 相关研究 1.食品饮料行业 2023 年中期策略报告：向阳而生，找寻“拐点”-2023/06/28 2.民生食饮周报 20230618：宏观政策扶持加码，估值修复有望启动-2023/06/18 3.民生食饮周报 20230611：端午消费将加速库存消化，估值相对低位有望修复-2023/06/12 4.民生食饮周报 20230528：股东大会密集召开，把握配置窗口机遇-2023/05/28 5.啤酒行业 2022 年报及 2023 年一季报业绩综述：盈利能力彰显强韧性，关注旺季场景复苏-2023/05/08 6 行业专题研究/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 乳制品 4 月线下商超渠道数据跟踪 ............................................................................................................................ 3 2 乳制品 5 月线上电商平台数据跟踪 ............................................................................................................................ 7 3 基本面逐季改善，中长期增长或具确定性 ............................................................................................................... 10 3.1 需求温和复苏，细分赛道分化显著 ..........