美利信(301307)深度报告：深耕精密铝压铸，汽车和通信齐驱

仅供机构投资者使用证券研究报告/公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西汽车团队：崔琰（S1120519080006）/杜丰帆 / 郑青青/ 王旭冉 / 胡惠民 / 乔木 / 马天韵华西通信：宋辉（S1120519080003）2023年05月03日美利信（301307）深度报告1深耕精密铝压铸 汽车和通信齐驱仅供内部参考，请勿外传零部件中期成长传统燃油车智能电动汽车 2021年及以后发动机变速箱产品可靠性格局相对稳固电动化能力智能化水平服务能力竞争加剧 格局重塑军备竞赛配置加码品牌力+产品力来源变化电动化加速渗透智能化下半场竞争世界级自主供应商诞生客户维度破局产业链地位前移借机打入供应链新势力崛起 整零关系重塑量增配套优质客户贡献业绩产品维度电动智能变革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引领革命大众等传统车企转型蔚来、小鹏、理想等造车新势力整车零部件供给质变 C端崛起智驾向L3迈进 智舱先行渗透秩序重塑性价比快速响应创新能力需求把控电动为盾智能为矛华为、百度、小米等新入局者能力要求来源变化资料来源：华西证券研究所| 智能电动变革 竞争格局重塑2仅供内部参考，请勿外传零部件秩序重塑营收配套量单车配套价值汽车零部件投资价值成本+费用估值特斯拉、比亚迪、蔚小理、华为、Rivian等新势力产业链材料成本资本开支研发费用成本管控能力核心部件自制、自动化、平台化、标准化研发创新能力产品持续迭代、高精尖技术突破传统估值中枢新势力产业链电动智能增量盈利15-20X30X以上| 双维共振最佳 优选新势力产业链+增量部件人工成本客户维度产品维度增量部件传统部件电动化增量三电系统、热管理、轻量化智能化增量智能驾驶+智能座舱国产替代双维共振最佳智能电动车导入期+成长期核心观察指标智能电动车成长期+成熟期核心观察指标PEG为主机厂降成本或者提供更多功能资料来源：华西证券研究所3仅供内部参考，请勿外传Less is More：加速的汽车轻量化汽车轻量化节能减排电动化工艺轻量化材料轻量化结构轻量化激光拼焊板、热成型、液压成型、轻量化连接拓扑优化、尺寸优化、形状优化、形貌优化高强度钢铝合金镁合金碳纤维铸造挤压冲压锻造低压铸造高压铸造差压铸造重力铸造挤压铸造底盘轻量化内外饰轻量化车身轻量化动力系统轻量化降低油耗需求提升续航里程需求60%-70%动力系统支架、内饰件骨架汽车各部位部均有应用65%23%A柱、B柱、前后减震塔、前后纵梁等热成型高强度钢：华域、宁波华翔、赛科利、凌云、屹丰、华达传统动力系统：发动机、燃油、排管装置新能源电池系统：电池盒壳体新能源电驱、电控壳体、多合一壳体华达华峰旭升、祥鑫、华阳赛车、超跑，宝马、丰田、斯巴鲁等高性能车车身结构件；车身、底盘安全件美利信、文灿、多利、拓普、鸿图等汽车各部位部均有应用华域、敏实、新泉、常熟汽饰等敏实、亚太科技、和胜、豪美新材等美利信、文灿、旭升、爱柯迪、泉峰、嵘泰、鸿图、赛科利等10%-15%5%10%控制臂副车架转向节制动卡钳旭升拓普中鼎精锻文灿伯特利一体化铸造仪表板、门板、座椅、尾门、保险杠等微发泡技术、薄壁注塑技术等（新兴材料）注：图中仅列出布局轻量化的主要上市公司；黄色数字代表结构占比4仅供内部参考，请勿外传美利信核心推荐逻辑表：盈利预测• 投资建议：公司深耕精密铝合金压铸件，客户结构优异，汽车领域绑定比亚迪、特斯拉等新能源龙头，通信领域与爱立信、华为深度合作；公司基于核心技术优势，率先量产大型一体化压铸件；海外基站建设将持续支撑业绩，小基站趋势和6G进程赋予较大想象空间。我们预计公司2023-2025年营收40.5/48.3/60.6亿元，EPS分别为1.37/1.83/2.47元，按照4月28日收盘价28.98元对应PE分别为21.2/15.8/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。• 风险提示：汽车市场回暖不及预期，新能源汽车渗透率提升不及预期，5G基站建设不及预期，新客户拓展不及预期，行业竞争加剧风险。资料来源：Wind，华西证券研究所•深耕精密铝压铸件二十余年，绑定龙头享行业扩容红利。多年行业沉淀使公司在高真空压铸、高薄散热片压铸和高导热材料等高新技术方面达到国际水平。通信基站压铸件领域具有较高进入壁垒，公司是国内少有的能够提供全流程解决方案的企业之一，5G技术迭代驱动公司高成长。在续航焦虑与降低耗能需求下，新能源汽车轻量化大势所趋，在技术优势与优质客户资源的加持下，将享受行业扩容红利。•汽车领域：新能源大客户驱动成长，一体化压铸率先量产。2022H1比亚迪、特斯拉在汽车领域收入占比分别为23.1%/11.3%，比亚迪成为公司第一大客户，特斯拉汽车领域收入占比大幅提升。随着新能源渗透率提升及订单的放量，公司业绩有望持续增长。公司一体化压铸下车身结构件的批量交付与电池包压铸件的下线标志着公司掌握了超大型一体化压铸核心技术。我们预计2030年中国一体化压铸市场规模可达1,882亿元，随着募投项目的建设，公司产能扩张步伐加速，增量空间广阔。•通信领域：深度绑定TOP2，海外5G基站建设仍具较大空间。公司是华为、爱立信等通信设备龙头企业的核心供应商，华为、爱立信市场份额常年居全球前列。2023年中国将新建开通5G基站60万个，总数将超过290万个，我们预计2025年全球5G宏基站仅AAU单元铝合金压铸件市场规模可达197亿元，海外基站的建设将支撑业绩。小基站的逐步覆盖及6G的持续推进将给公司业务拓展带来新机遇。5财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,281 3,170 4,047 4,833 6,063 YOY24.4%39.0%27.7%19.4%25.4%归母净利润(百万元)99 224 289 385 519 YOY7.1%125.4%28.9%33.5%34.8%毛利率（%）16.2%17.3%17.3%17.4%17.5%每股收益（元）0.63 1.42 1.37 1.83 2.47 市盈率PE46.020.421.215.811.8仅供内部参考，请勿外传目录2019/08/266• 1 公司概况：厚积薄发 高速成长正当时• 1.1 发展沿革：厚积薄发 深耕压铸二十余载• 1.2 产品&客户：产品多元布局 牢铸客户合作关系• 1.3 财务分析：5G通信及新能源双轮驱动 盈利水平大幅提高• 2 压铸行业：汽车压铸千亿蓝海 通信行业5G迭代• 3 汽车业务：新能源领域贡献增量 一体化压铸率先量产• 4 通信业务：聚焦5G领域 高壁垒铸就先发优势• 5 核心技术体系覆盖全产业链 募资扩产推动可持续发展• 6 投资建议与风险提示仅供内部参考，请勿外传7图：公司发展历程• 公司主要从事通信领域和汽车领域铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。美利信成立于2001年，由美利信投资、大江集团、青山工业共同出资设立，前身为红山铸造厂。公司在2002年进入微型车汽车零部件领域，初期为长安汽车的微型车变速箱做配套，随后不断扩展市场；2012年，公司投资建设襄阳工厂与东风神龙做配套，成功实现发动机缸体的制造，取代外国品牌成为合资车企供应商；2016年开始，公司抢先布局5G通信领域，先后引进4,000吨和4,5