美团W(3690.HK)二季报点评：业绩稳健，3Q22受益消费修复及低基数弹性有望释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 美团-W(03690.HK) 2022 年 08 月 28 日 买入（维持） 所属行业：互联网传媒 当前价格(港币)：181.90 元 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 许悦 邮箱：xuyue＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.61 -8.18 14.69 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《美团-W（3690.HK）：外卖 UE 的优化逻辑及空间测算》，2022.6.10 2.《美团-W(3690.HK)一季报点评：短期压力延续，及一些值得观察的长期信号》，2022.6.4 3.《美团-W(3690.HK)四季报点评：短期压力不改长期竞争力》，2022.3.27 4.《美团-W：践行社会责任利于多方共赢，监管影响预计相对可控》，2022.2.19 5.《美团-W（3690.HK）三季报点评：短期继续承压，监管落地后有望实现修复》，2021.11.29 美团-W(3690.HK)二季报点评：业绩稳健，3Q22 受益消费修复及低基数弹性有望释放 投资要点  事件概要：8 月 26 日，美团发布 2Q22 业绩，2Q22 营收达 509.4 亿元，同比增长 16.4%；经调整 EBITDA 为 38.0 亿元，占收入比例为 7.5%，较 2Q21 的-2.8%大幅优化；经调整净利润为 20.6 亿元，对应盈利率为 4.0%，较 2Q21 年的-5.1%大幅优化。  2Q22 外卖交易笔数超预期，核心本地商业中的外卖、到餐将继续受益消费复苏及低基数，到综及酒旅预计恢复慢于外卖/到餐。2Q22 包含闪购订单在内的即时配送交易笔数为 41.02 亿单，同比增长 7.6%，其中闪购日均订单 2Q22 达 430 万单/天，据此推算餐饮外卖订单 2Q22 同比增长 4.8%，优于市场一致预期，主要由于6 月上海疫情影响消退后修复进程好于此前预计。考虑到 3Q21 的社零餐饮、住宿数据基数较低，3Q22 的同比数据将出现较大修复，叠加疫情影响可控下消费需求逐步改善（尽管可能是短周期的反弹），我们对 3Q22 外卖、到店餐饮的复苏较为乐观，而酒旅、到店综合等仍然受到一定压制，预计复苏程度弱于外卖及到店餐饮。展望未来，若消费需求延续复苏，有望从相对刚需的餐饮需求转向可选的线下娱乐、出行旅游等。  2Q22 新业务亏损率环比收窄。新口径下美团新业务剔除了美团闪购、民宿、交通票务等业务，2Q22 美团新业务营收实现 141.59 亿元，同比增长 40.7%；经营亏损达 67.90 亿元，亏损率达 48.0%，新业务亏损率环比、同比均明显收窄，主要由于 2H21 以来公司新业务的投入逐步开始平衡财务纪律和业务规模。展望 3Q22，买菜等零售业务将受居民生活正常化带来的需求退潮，单车、打车等亏损业务也由 2Q22 受疫情影响在华东地区基本停滞转向正常化，以上因素将驱动新业务的亏损可能环比提升。但总体而言，美团降本控费，提质增效的核心策略没有变化，2H22 新业务整体亏损率都有望进一步收窄，业务发展将聚焦 ROI 的优化。  长周期方面，在一季报点评中，我们提到关注民营部门支出-收入负循环的问题，目前看居民部门仍没有恢复至长周期的趋势。短周期方面，当前环境下消费者收入前景不明朗带动预防性储蓄，对非必需开支有一定压制。企业端降低扩张/开支确保利润率平稳，CPI-PPI 触底回升，反映企业/商户端优先修复现金流/利润，也对消费者产生一定压力。当前社零餐饮同比增速反弹主要受上海疫情影响，更可能是一个短周期的反弹。7 月后受低基数影响，3Q22 同比增速有望继续修复，叠加疫情影响相比去年下半年有所减弱，3Q22 预计业绩将具备较强向上势能，考虑到当前板块及个股的低估值反映了较低的预期，当前我们对估值更加乐观。  我们需要提醒当前交易的主要压力来自：1）汇率受出口预期回落及海内外息差扩大影响，可能对人民币资产形成压力。这种压力并非恒定或脉冲式的，我们认为主要取决于美元加息/缩表幅度变化，随着通胀见顶，加息幅度可能回落至合理水平，流动性收紧力度较此前或将趋缓。2）疫情反复。疫情对供应链、履约的干扰减退，尽管局部地区仍有疫情反复，但受益于政府部门的高效行动，疫情总体可控，3-4Q22 公司业绩或将受益疫情影响减退。我们认为业绩进一步下修的风险相对有限。不同于 6 月初疫情防控压力缓解、彭博社传言滴滴用户禁令解除，我们认为当前市场的情绪不及当时乐观，在较低的估值下，上述风险至少被部分计价了，因而我们对公司的观点也更加积极。  投资建议：尽管短期面临较大不确定性，监管、疫情、消费低迷等多重因素造成-71%-57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2021-082021-122022-04美团-W仅供内部参考，请勿外传 公司点评 美团-W（03690.HK） 2 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股价和情绪的阶段性低点。如果从更长的周期看，如今中国经济处于周期探底过程中，这一过程是艰难的，尤其考虑到一些其他经济体已处于复苏阶段，政策空间也可能被压缩，但越过周期低点，中国经济仍有广阔的发展空间。具体到行业、企业，公司的核心竞争力并未因外部环境变化而受到重大影响。对资金久期更长的投资者而言，我们认为当前美团相对投资价值凸显，随着疫苗接种率提升，疫情对于经济的影响都有望减弱，一旦走出疫情影响，经济回暖、消费复苏都有望驱动美团业绩实现向上弹性。维持“买入”评级。  风险提示：新业务发展不及预期、政策风险、宏观及行业环境变化、竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 6,187.50 流通港股(百万股)： 5,509.25 52 周内股价区间(港元)： 103.50-298.00 总市值(百万港元)： 1,125,505.52 总资产(百万港元)： 284,178.40 每股净资产(港元)： 23.37 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 114795 179128 236259 311983 396219 (+/-)YOY(%) 17.7% 56.0% 31.9% 32.1% 27.0% 净利润(百万元) 4708 -23538 -17164 2216 11498 (+/-)YOY(%) 110.3% -599.9% 27.1% 112.9% 418.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 -3.84 -2.77