万顺股份可转债申购价值分析：艰难前进的龙头

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]艰难前进的龙头 ——万顺股份可转债申购价值分析方正证券研究所证券研究报告 固收专题报告 2018.07.19 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师： 杨为敩 执业证书编号： S1220515060001 TEL: E-mail： yangweixiao@foundersc.com[Table_Author]联系人： TEL： E-mail： 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]摘要 1、万顺转债（正股万顺股份）申购日为 7 月 20 日，申购代码370057，单个账户网上申购上限为 1 万张（100 万元）。 2、万顺股份是国内大型环保包装材料企业，主要从事纸包装材料、铝箔、功能性薄膜三大业务，其中铝箔加工业务营收占比稳居 60%以上；公司出口业务营收占比 40%以上，出口产品以铝箔为主。 3. 公司所在行业竞争充分而激烈。公司 2017 年及 2018 年 Q1营收增速居高位，但利润增速趋缓，毛利率持续下滑。与竞争对手及 SW 三级分类包装印刷行业相邻市值的 10 家上市公司相比，公司当前的 ROA、毛利率与净利率水平均较低。 4、万顺转债股性较强，评级较低，稀释率高达 33.37%，其余条款中规中矩。预计转股溢价率在 3.5%左右，上市价格预计在99.1 -107.6 元区间，中枢价格为 103.34 元。 5、抛去原股东优先配售的规模，可供配售的转债预计为 5.2 亿元，网上申购户数预计在 15 万户左右，中签率预计在0.25%-0.42%区间。近期转债中签率大幅提升，可改变顶格策略，选择部分申购。 6、万顺转债目前打新预收益率不高，有一定的破发风险，申购需谨慎。 风险提示：新项目未达产风险，正股及市场大幅波动风险 固收专题报告专题研究 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 万顺股份：大型环保包装材料企业，盈利能力一般 ............................................................... 4 1.1 大型环保包装材料企业，布局“纸、铝、膜”三大业务 ........................................................ 4 1.2 易受上下游冲击，多方突围维持市场地位 ............................................................................... 5 1.3 行业竞争激烈，盈利能力一般 .................................................................................................... 7 2 发行关键信息 ............................................................................................................................... 8 3 偏股性转债 ................................................................................................................................... 9 4 上市价格中枢：103.34 元 ........................................................................................................ 11 5 中签率约在 0.35%左右 .............................................................................................................. 12 固收专题报告专题研究 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录 图表 1： 公司“三驾马车”业务布局 ............................................................................................................... 4 图表 2： 公司 17 年及 18Q1 营收增速居高位 ................................................................................................... 4 图表 3： 公司 17 年及 18Q1 归母净利润增速放缓 ........................................................................................... 5 图表 4： 公司毛利率水平持续下滑 ................................................................................................................... 5 图表 5： 2017 年各大业务营收占比情况 .......................................................................................................... 6 图表 6： 2018 年 Q1 公司对外投资情况 ............................................................................................................ 6 图表 7： 公司主营业务收入分地区情况 ........................................................................................................... 7 图表 8： 公司与竞争对手主要指标比较 ........................................................................................................... 7 图表 9： 公司 ROA 水平在同类上市公司中较低 ..............................................................................