船舶建造行业投资价值分析：多重因素叠加，造船新周期提前到来

证券研究报告 多重因素叠加，造船新周期提前到来 2021年9月10日 作 者： 王锐 联系人： 刘宇辰 ——船舶建造行业投资价值分析 目 录 1、舰船建造——构建国家海上钢铁长城 2、民用及海工船舶——市场复苏回暖，中国由造船大国向造船强国转变 3、国内船舶建造行业格局——军船集中在中国船舶集团，民船头部四大集团竞争 1 4、通过主要数据分析企业盈利 5、投资建议 6、风险分析 qRsNnMrNrRyQnOyRrPuMqM9P9R7NtRqQsQqReRnNyRfQoPnP8OpOqONZsRnMwMqRoN请务必参阅正文之后的重要声明  1.1、海军是一个国家军队中的重要战略军种  1.2、舰船建造是海军装备建设中的核心环节  1.3、提升远海作战能力及现代化水平是中国海军舰船的发展方向  1.4、增长的国防预算是海军装备持续发展的资金保障  1.5、国内军用舰船的主要承制企业是中国船舶集团 2 1、舰船建造——构建国家海上钢铁长城 请务必参阅正文之后的重要声明 3 1.1、海军是一个国家军队中的重要战略军种 年份 文件 对于海军建设的描述 2011 《2010年中国的国防》 海军按照近海防御的战略要求，注重提高综合作战力量现代化水平，增强战略威慑与反击能力，发展远海合作与应对非传统安全威胁能力。 2013 《中国武装力量的多样化运用》 按照近海防御的战略要求，海军注重提高近海综合作战力量现代化水平，发展先进潜艇、驱逐舰、护卫舰等装备，完善综合电子信息系统装备体系，提高远海机动作战、远海合作与应对非传统安全威胁能力，增强战略威慑与反击能力。 2015 《中国的军事战略》 海军按照近海防御、远海护卫的战略要求，逐步实现近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变，构建合成、多能、高效的海上作战力量体系，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力。 2019 《新时代的中国国防》 按照近海防御、远海防卫的战略要求，加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军。 •近现代史上对他国的入侵，许多都起源于海上。被侵略的国家，当时大多没有具备一定实力的海军，能够御敌于海上。所以，海军对于一个国家来说，是极其重要的战略军种。 •90年代中后期以来，中国开始加速提升海军建设。 •在2015年以前，国家对于海军的战略要求为“近海防御”，而从2015年开始，战略要求调整为“近海防御、远海防卫” 。该调整从国家层面，肯定了海军要从黄水海军向蓝水海军转变，走向远海，走向深蓝的发展方向。 表1：国家对于海军的定位随着军事实力的提升而有所变化 资料来源：国防部，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 4 1.2、舰船建造是海军装备建设中的核心环节 •军舰作为海军的主要武器装备，其数量及先进化程度可谓海军的“硬件实力”。军舰建造是海军装备建设中的核心环节。 •各沿海国家大多注重本国的海军发展及军舰研制。而因各国的国力、国防政策及海军的发展战略各有不同，各国海军的舰船装备配置也呈现出各有侧重。当前美国在舰船数量及作战性能上都远远超过其他国家，海军实力世界最强。 •中国在发展海军的过程中，极其注重舰船建造水平与能力的提升。目前，国内海军舰船装备的研发建造具有（1）受国家政策影响明显、（2）涉及学科领域众多、（3）产品研制及使用周期较长等特点。 请务必参阅正文之后的重要声明 •按照中国海军习惯，舰船通常分为作战舰艇和辅助舰船两大类，进一步分为七种。 •经过多年的发展和积累，中国海军现役舰船装备在种类上已基本能够覆盖上述范围。个别舰船类型上尚存空缺，如两栖指挥舰。 5 1.3、提升远海作战能力及现代化水平是中国海军舰船的发展方向 类别 种类 细分舰船种类 作战舰艇 水面战斗舰艇 航空母舰、驱逐舰、护卫舰、护卫艇、快艇等 两栖战舰艇 登陆舰艇、船坞登陆舰、两栖指挥舰、两栖攻击舰、两栖运输舰等 水雷战舰艇 布雷舰艇、扫雷舰艇、猎雷舰艇、猎扫雷舰艇等 水下舰艇 核潜艇、常规潜艇 辅助舰船 作战保障船 补给船、救生船、侦察船等 技术保障船 测量船、训练船等 勤务保障船 其他 表2：中国海军舰船分为两类七种 资料来源：GJB，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 •对2010年以来开始服役的新型号舰船进行统计梳理，可见近10年来，有多型先进的新型舰船装备开始入列使用。考虑每个型号的舰船一般情况下都会批量生产，而且如054A型护卫舰、052D型驱逐舰等现役主力型号仍在继续量产，中国海军的舰船装备在近年来在种类覆盖、数量、作战能力等方面提升显著。 6 1.3、提升远海作战能力及现代化水平是中国海军舰船的发展方向 时间 首制舰船服役的舰船型号 2010年1月 926型潜艇支援舰 2010年12月1日 815A型电子侦察船 2012年9月15日 001型航空母舰 2013年2月25日 056型护卫舰 2014年3月21日 052D型驱逐舰 2014年11月13日 056A型护卫舰 2017年9月1日 901型综合补给船 2019年4月23日 055型驱逐舰 2019年12月17日 国产首艘航空母舰 表3：2010年后中国海军主要新型舰船服役统计 资料来源：搜狐军事、环球网、《舰船知识》等，光大证券研究所统计 请务必参阅正文之后的重要声明 我们认为中国海军在远洋作战能力方面（航空母舰、驱逐舰等大型舰船数量）以及舰船装备的现代化水平方面（舰船动力、信息化、武器、舰载机等水平）与美国相比仍存在较大差距。我们判断，提升远洋作战能力及现代化水平是中国海军舰船未来的重要发展方向。 7 1.3、提升远海作战能力及现代化水平是中国海军舰船的发展方向 8342458350742121311307725136318两栖指挥舰两栖船坞登陆舰两栖船坞运输舰两栖攻击舰濒海战斗舰/护卫舰驱逐舰巡洋舰/大型驱逐舰航空母舰常规动力潜艇攻击型核潜艇导弹核潜艇中国美国图1：中国在各型主要作战舰船数量方面仍整体少于美国（单位：艘） 资料来源：简氏年鉴、Military Balance 2020，统计时间为2019年底，光大证券研究所。 注：统计中包括了在建舰船。 请务必参阅正文之后的重要声明 8 1.4、增长的国防预算是海军装备持续发展的资金保障  近年国防费中装备费占比提升 国防费中的装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。随着军队人员数量的裁减，近年来装备费在国防费中所占比例呈现提升趋势。随着国家经济的不断发展和增长，财政支出中用于海军装备采购的费用也将逐年增加，从而可为海军舰船装备的研发制造提供了更大的空间。  海军装备建设投入有望持续提升 2019年中国国防部发布的国防白皮书《新时代的中国国防》中明确了当前海军的建设要求：按照近海防御、远海防卫的战略要求，加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军。 201020112012