机械行业十倍股研究系列报告之一：十倍股是如何炼成的？-“设备转型下游”

http://research.stocke.com.cn 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 深度报告 机械行业 报告日期：2021 年 9 月 12 日 十倍股是如何炼成的？——“设备转型下游” ──机械行业十倍股研究系列报告之一 行业研究|机械行业|证券研究报告 [table_invest] 行业评级 机械行业 看好 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：李思扬 lisiyang@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 【光伏行业】深度：光伏未来 10 年 10 倍大赛道！ 【颗粒硅】深度：光伏硅料新一代技术，获重大突破、助力降本-浙商大制造- 【光伏设备】年度策略报告一：“大尺寸”带来新一轮迭代需求 【光伏设备】年度策略报告二：异质结：引领光伏技术新一轮革命，国产设备将迎来爆发 【上机数控】深度：崛起！光伏 210 大硅片龙头！全球单晶硅有望“三分天下” 【迈为股份】深度：光伏异质结设备领军者，未来 5 年持续高增长 【捷佳伟创】深度：光伏电池设备龙头，未来 5 年持续高成长 【晶盛机电】深度：长晶设备龙头：光伏半导体设备、蓝宝石、碳化硅设备接力增长 【金辰股份】深度：光伏异质结电池设备新星，组件设备龙头将二次腾飞 【天合光能】深度：引领全球光伏智慧能源；盈利向上拐点渐显、未来弹性大 投资逻辑 ◼ 机械行业十倍股：近年来集中于锂电、光伏、自动化、半导体、工程机械 2015 年以来，随着我国高端制造的崛起，机械行业出现了 20 多家十倍牛股。这些十倍牛股集中于锂电、光伏、自动化、半导体、工程机械等板块，行业景气度高，叠加公司自身的高壁垒、高稀缺性等竞争优势，业绩大幅增长。 ◼ 十倍股中，有一类典型案例：“设备转型下游”，纵向一体化打开空间 在上述十倍股中，我们发现【上机数控】成长速度显著更快，一年半时间内涨幅约 17 倍，这得益于其从光伏设备到下游硅片的成功转型。 “从设备到下游”，其本质是“纵向一体化”。在特定的外部环境叠加公司的内源实力，“天时地利人和”背景下，造就优势企业的迅速崛起。 按类似逻辑，我们发现杭氧股份、铂力特、乐惠国际、斯莱克等公司，具备类似成长路径，转型下游将原有设备端市场规模提升至更高级别，部分打开十倍以上的市场空间。我们归纳总结，探索这一类企业成功的要素。 ◼ 外部环境：什么样的市场环境有助于向下游转型？哪些企业更容易成功？ （1）如果下游产品市场集中度低，从设备到产品，品类延伸，公司在产品市场的市占率从 0 到 1，从 1 到 N，渗透率大幅提升。设备端的优势，使得公司在产品端掌握“Know-How”，保障公司在下游产品端极强竞争力。 （2）如果下游产品市场集中度高，产品差异化是取胜关键。下游产品市场龙头已形成较深厚的护城河，则把握行业变革、寻求差异化发展、推出新一代产品“弯道超车”是关键。 ◼ 内源实力：转型成功的公司需要具备什么特质？ 从设备转型下游，面临着渠道、客户的“从零开始”，亦可能面临着原有设备客户大量流失风险，公司竞争力应侧重于关注公司设备端技术实力及设备、产品端的客户维护及拓展实力。 我们认为，具备以下 3 点的公司最有可能实现从设备到下游的成功转型：（1）设备稀缺壁垒高筑，应对老客户流失风险；（2）设备业务积累深厚，对下游产品天然理解；（3）下游产品市场行业高增长或空间非常大；新客户开发能力强，下游市场可迅速铺开。 ◼ 转型下游给公司带来多大成长空间？在产品端：从 0 到 1，从 1 到 N “从设备到下游”转型后，市场空间从设备端的几十亿或百亿级别提升至产品端的几百亿甚至千亿级别，叠加公司强竞争力带来的市占率从 0 到 1、从 1到 N，驱动公司业绩增长。 其中，“从 0 到 1”是关键——能否做出来？能否做的好？能否获得客户认可？能否具备较强盈利能力？从 0 到 1 成功后，从 1 到 N 的复制则将大幅提速。 ◼ 投资建议：具备核心竞争力、“从设备转型下游”成功概率大的优质龙头 重点推荐：上机数控（光伏切片机龙头转型下游硅片，颗粒硅业务有助于“二次腾飞”）、杭氧股份（空分设备龙头转型下游气体）、铂力特（3D打印设备龙头转型 3D 打印产品及材料）、乐惠国际（酿造设备龙头转型精酿啤酒）；看好斯莱克（易拉盖设备龙头转型新能源电池壳）。 ◼ 风险提示：原有设备端客户流失风险；产品端市场开拓低于预期。 [table_page] 行业深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 从设备到下游：设备龙头切入产品市场，驶入成长快车道 ...................................................... 5 1.1. 十倍股：时代之风起，鲲鹏九万里 ............................................................................................................................ 5 1.2. 从设备向下游：开疆扩土，如虎添翼 ...................................................................................................................... 11 2. 外部环境：什么样的市场环境有助于向下游转型？ ............................................................... 14 2.1. 产品市场集中度低，设备端优势保障下游产品核心竞争力 .................................................................................. 14 2.2. 下游产品市场集中度高，产品差异化是取胜关键 .................................................................................................. 16 3. 内源实力：转型成功的公司需要具备什么核心竞争力？ ........................................................ 18 3.1. 设备业务积累深厚，对下游产品天然理解 .............................................................................................................. 1